【美关水】美国关税下的铜：贸易商的意外盛宴

美国铜关税发酵一个多月后，来看看对现在全球铜的流动产生了什么影响。

开始之前，首先要聊聊铜的供应问题。2023年底巴拿马铜矿停运，全球平衡少掉40万吨铜，导致2024年一上来有个供应不足的预期，最终若按照ICGS口径，去年没有短缺。今年美国关税引起了阶段性囤货，造成了伦敦贸易流动的聚集地缺货，中国全球消费大国也缺货的情况。

首先看看美国一年用掉多少吨铜。去年美国自己产了大概90万吨，进口了差不多80万吨。所以担心未来加关税提前采购，现在看来确实是有些道理。一方面全年需要进口80万吨，采购量目前只是提前，不是超量采购了。还有一方面是去年的逼仓，加强了想做空的人对现货的依赖度。

现在COMEX和LME的价差稳定在800美元有段时间了，最高的时候超过了1000美元。按高盛的说法，关税参考昨天已经实行的铝，要到25%，现在10%不到点，价差其实没有彻底定价关税。

虽然市场没一股子将关税全定价进去，但800到1000美元的溢价，对于那些手上持有货物，能够通过供应链转移的贸易商而言，已经变得比较有利可图了。特别是能够去美国期货交易所交割的铜不是遍地都是，中国冶炼的铜占全球40%多，因为没在美国注册过，所以都交割不了。

所以现在贸易商的挑战在于，一是需要尽可能多的拿到符合标准的铜，二是在关税具体实施前运到美国。

首选肯定是直接从原产国拿铜，主要是智利的铜，去年占美国进口的70%多份额，所以本来中国是智利出口的首选国，但2月智利往美国运了6万吨，往中国只运了3万多吨，在1月这个数值是反一反的。作为对比，2024年智利往美国出口铜月均在5万吨，2023年只有4.7万吨。

现在市场最费解的还是伦敦铜的减少。因为LME各地仓库里，能交去美国的很少，2月智利铜基本被拉完了，还剩2000多吨。但中国铜也被拉走了不少，按路透昨天的报道，有人拿LME仓单和那些手上有智利、墨西哥、秘鲁可以在美国交割铜的人进行了换货，但这个可行性确实没接触过。

但总体而言，伦敦LME铜减少了，导致现货溢价自去年6月以来首次触及贴水边缘。这又促进了另一个贸易的流行，就是伦敦和中国。

中国的进口伦敦铜的亏损持续维持在1000元附近，对于冶炼厂而言是一个有利可图的出口机会，上海保税区的库存从2月底的4万吨左右，半个月时间内攀升到了今天刚统计出来的9万吨。

美国关税带来的连锁反应造成了区域失衡，为贸易商提供了近年来最好的一次贸易机会。

和去年铜价飙升不同的是，今年基金的持仓并没有像去年一样大幅加仓做多。截止上周CFTC持仓报告，基金手上持有的净多单只有8721张合约，在此次上涨行情中被边缘化。

投资基金配置铜的最主要的缘由是，铜对全球工业的增长至关重要。所以这波铜价上涨导致铜价变成Backwardation结构，在时间上与因美国滞涨担忧引起的美下跌是重合的，都是2月20日。因此在上周基金还减少了手上的多单。

目前的贸易格局还未打破，花旗预计美国囤货维持到5 - 6月左右，差不多也是铜Backwardation的转折点（6月之后的合约价格逐月降低）。

现在各大行开始下调今年铜的供需平衡，高盛给的是18万吨的缺口，花旗给的是13万吨，等贸易再平衡了后，估计才会往上调了。