【氧化铝】氧化铝市场激荡！2025年供需变局前瞻

2024-2025年氧化铝价格走势总览

2024-2025年，海内外氧化铝价格经历十年难遇的大行情，价格在大幅拉涨后急速下跌。由于海外澳洲氧化铝产量下降，而中国氧化铝提产受到矿石供应的限制，海内外氧化铝供应收紧，价格上涨。高价刺激下，氧化铝提产、复产、新投产积极性较高，氧化铝运行产能提升，基本面转大幅过剩，氧化铝价格又迎来大跌。

►SMM分析：

2024年中国氧化铝价格由3154元/吨——最高上涨至5769元/吨，涨幅高达83%。2024年西澳氧化铝FOB价格由347美元/吨最高上涨至810美元/吨，涨幅达133%。

2024年底，氧化铝现货基本面转向明显过剩，氧化铝价格大跌，截至4月15日中国氧化铝价格已下跌至2870元/吨，跌幅超50%，西澳氧化铝价格回落至330美元/吨，较810美元/吨下跌59%。

全球氧化铝供需情况总览

虽然2024年全年来看，氧化铝过剩179万吨，但因基本面在年内不同时间段呈现不同局面，为价格大涨大跌创造了条件。2024Q1-Q3，全球氧化铝供应持续偏紧，铝厂原料库存下滑，氧化铝价格持续推高。高利润刺激氧化铝生产积极性，2024Q4氧化铝基本面迅速转向大幅过剩，市场看跌氛围浓厚，氧化铝价格迎来大跌。

►SMM分析：

需求端，2024年中国电解铝运行产能持续提升，年度产量同比增加161万吨；海外不同地区电解铝运行产能增减并存，总体上运行产能有所提升，年度产量同比增加40万吨。 

供应端，2024年中国氧化铝年度产量同比增加388万吨；海外氧化铝年度产量同比仅增加0.99万吨。

2024年，全球氧化铝需求增加约387万吨，供应增加389万吨，全球氧化铝过剩幅度小幅扩大2万吨，但年内不同时期呈现不同格局，Q1-Q3供应持续偏紧。

中国氧化铝供需情况总览

2024年Q2开始，进口氧化铝供应大减，中国氧化铝月度平衡转向连续7个月的供应偏紧格局。电解铝厂氧化铝原料库存下降，为氧化铝价格暴涨奠基。

►SMM分析：

需求端，2024年中国内蒙古、新疆等地有电解铝产能新投；临近枯水期，西南电力供应优于预期，限电减产没有再度出现；临近Q4，部分铝厂存在氧化铝冬季储备需求。多因素叠加下，氧化铝需求强劲。

供应端，由于国产铝土矿供应下降，且复产不及预期，以及进口铝土矿供应临时补充困难等问题的制约，晋豫地区氧化铝产能利用率提升受限，开工明显低于同期其他省份。 在此情况下，氧化铝产量提升受限，氧化铝基本面难以转向过剩。

进出口方面，2024年，澳洲氧化铝产量下降，海外氧化铝由供应过剩转向紧平衡，价格大幅上涨，中国氧化铝进口窗口转关闭。自2024年Q2开始，中国氧化铝持续维持净出口格局。2024年中国氧化铝净出口月37万吨。

中国氧化铝价格涨幅远超成本，利润空间扩大

2024年8-12月上旬，氧化铝价格拉涨近两千元，2024年底氧化铝利润扩大至2500元/吨以上。

高盈利刺激，叠加铝土矿不足的限制解除，

中国氧化铝运行产能大增

高盈利之下，氧化铝厂对高价铝土矿接受度增加。高矿价激励下，进口铝土矿供应增加，铝土矿供应不足的限制逐步减弱到解除。与此同时，大幅盈利刺激下，氧化铝提产、复产、扩产与项目新建积极性增加，2024年底至2025年初，中国氧化铝运行产能最高超过9000万吨/年。高运行产能至2025年3月仍在持续，3月氧化铝运行产能同比增加893万吨/年。

新增项目投产集中，或助推中国氧化铝基本面持续过剩

2024年氧化铝高价还刺激的氧化铝新增项目投产的积极性。2025年中国预计有1340万吨新建产能投产，新增产能助推下，2025年中国氧化铝产量或增长近5%。

需求增幅低于供应，氧化铝持续过剩

2025年中国电解铝运行产能预计进一步抬升，但受限于合规产能天花板，月度运行产能同比增幅预计在2%上下波动，低于氧化铝供应增幅。2025年中国氧化铝预计全年呈现过剩格局。但氧化铝由高位5769元/吨下跌至2870元/吨，累计下跌2899元/吨，跌幅超50%，氧化铝产能大规模进入亏损状态。在亏损压力下，氧化铝过剩幅度预计呈现收窄趋势。

亏损压力下，中国氧化铝运行产能预计围绕需求上下波动

2025年上半年，氧化铝基本面呈现严重过剩状态，氧化铝运行产能面临大面积亏损。截至4月14日，除使用贵州国产铝土矿、广西国产铝土矿生产氧化铝的产能尚可有小幅盈利外，氧化铝进入全面亏损状态。亏损压力下，氧化铝运行产能(尤其高成本氧化铝运行产能)有较为强烈的减产预期。在此情况下，氧化铝运行产能预计围绕电解铝生产需求上下波动。据SMM测算，2026年，全国电解铝产量预计达到4468万吨，对氧化铝的需求预计8600万吨左右，考虑部分氧化铝出口需求，2026年中国氧化铝过剩幅度预计在百万吨内。

成本端：进口铝土矿供应增长的乐观预期下，

矿价预计回落至70美元/吨附近

2025年，铝土矿供应增量核心仍在几内亚。2025年Q1，几内亚铝土矿发运量居近三年同期高位，同比2024年Q1发运量的增幅可达37%。考虑到雨季影响，以2025年Q1发运量推算全年，2025年几内亚铝土矿发运量预计能达到1.86亿湿吨，较2024年增加约4000万湿吨，中国铝土矿基本面转向供应相对宽松的格局。2025年全年铝土矿预计过剩1238万吨左右，铝土矿价格预计回落至70-75美元/吨上下。2026年，已投产项目产量释放以及项目新投预计推动中国进口铝土矿供应量进一步增加，中国铝土矿预计转向供应过剩，价格预计在70美元/吨附近震荡运行。

成本端：进口铝土矿供应增长的悲观预期下，

2025年铝土矿或呈现紧平衡

几内亚铝土矿供应量占中国铝土矿总供应近一半，但几内亚铝土矿供应受到大量不确定因素影响，如雨季、罢工、政府政令等，悲观预期下，几内亚铝土矿发运增量预计在2500万湿吨左右， 全年铝土矿预计过剩540万吨左右。考虑新投项目备库需求，2025年铝土矿全年或呈现紧平衡格局，2026年逐步转向过剩。在此情况下，铝土矿价格预计相对坚挺，2025年几内亚矿价预计最低降至75-80美元/吨，至2026年进一步下跌至70美元/吨附近。

过剩格局下，中国氧化铝价格预计围绕成本上下波动

过剩格局下，氧化铝难有较大幅度盈利，氧化铝价格预计围绕成本上下波动。若几内亚铝土矿价格下跌至70-80美元/吨，则氧化铝平均成本预计在2990-3136元/吨。在成本线支撑下，2025-2026年，氧化铝价格预计在2600-3400元/吨左右波动，氧化铝供需矛盾不明显，市场较稳定时期，氧化铝价格预计在2900-3300元/吨之间震荡运行。

利润刺激下，海外氧化铝运行产能抬升

海外氧化铝价格拉涨同样刺激海外氧化铝产能提产与新增产能投产。虽然因存在氧化铝企业减产和停产，澳洲地区氧化铝产量有所下滑，但印度尼西亚等地区氧化铝产量增产明显，海外氧化铝运行产能仍然呈现增长的趋势。

供应增长超越需求增长，海外氧化铝基本面预计持续过剩

2025年海外预计有400万吨新建氧化铝产能投产，而电解铝投产产能预计不足100万吨；2026年海外氧化铝预计供需双增，海外氧化铝产量预计增加279万吨，海外电解铝产量预计增加108万吨，以1.925的氧化铝单耗计算，即海外氧化铝需求预计扩大208万吨，则氧化铝过剩幅度预计扩大71万吨至251万吨左右。

2025-2026年，海外氧化铝基本面预计呈现过剩格局，在成本的底部支撑下，海外氧化铝价格或在250-400美元/吨之间波动。