【爱博绿独家】本周铝价走势

一、宏观经济：降息预期与关税风险的角力

1. 美联储政策分歧加剧
   美联储 6 月会议虽维持利率不变，但点阵图显示 2025 年降息预期从 3 次下调至 2 次，且内部对是否降息的分歧显著扩大（7 位官员支持不降息，前次为 4 位）34。这种政策不确定性导致美元指数在 95-96 区间震荡，虽短期疲软提振铝价，但关税政策对通胀的滞后传导（预计推升 CPI 约 0.5-1 个百分点）可能延缓降息节奏14。若 6 月美国核心 PCE 超预期，美元或阶段性反弹，压制铝价上行空间。

2. 国内政策对冲力度
   中国 “以旧换新” 政策加码，第三批资金即将下达，重点支持新能源汽车和家电消费1。但政策效果存在滞后性：5 月新能源汽车销量同比增长 79%，但 6 月第四周销量环比仅增 13.9%，显示需求边际放缓1925。此外，房地产行业低迷（1-5 月新开工面积同比降 22%）拖累建筑用铝需求，抵消部分政策利好。

二、供需结构：过剩预期与库存博弈的双重挤压

1. 供应端持续扩张

• 国内产能释放：广西华昇二期 200 万吨氧化铝项目预计 2025 年上半年投产，叠加魏桥、广投北海等新增产能，全年氧化铝供应将增加 1180 万吨1718。当前氧化铝运行产能已接近年内高位，日均产量达 17.2 万吨，现货价格承压下行至 2980 元 / 吨1。

• 国际库存分化：LME 铝库存降至 34.1 万吨（较均值减少 61.59%），但俄铝占比升至 88%，反映西方制裁下俄罗斯铝通过 LME 渠道变相流入市场，形成 “隐性过剩”23。而国内社会库存增至 88 万吨，同比增幅达 15%，供需错配加剧11。

2. 需求端季节性塌陷

• 传统淡季冲击：家电行业开工率环比下降 3 个百分点至 55%，光伏组件排产因抢装结束下降 15-20%，仅新能源汽车维持韧性（6 月第四周销量 28.2 万辆，渗透率 48.8%）1725。

• 出口边际恶化：5 月未锻轧铝出口量降至 37 万吨，同比下滑 10.6%，创 2020 年 6 月以来新低，主因海外需求疲软及贸易壁垒增加16。

三、成本曲线：能源转型与政策干预的重构

1. 电力成本占比下降
   电解铝成本结构中，电力占比从 35% 降至 30%，主因国内煤电价格联动机制改革及新能源电力替代。中国铝业在新疆投资的 1200MW 新能源项目预计 2025 年底投产，可降低吨铝用电成本约 200 元18。但欧洲天然气价格波动（当前 35 欧元 / MWh）仍制约海外产能复苏，LME 铝价需维持在 2400 美元 / 吨以上才能覆盖欧洲高成本产能。

2. 氧化铝价格中枢下移
   国内氧化铝现货价格跌至 2980 元 / 吨，较年初下跌 12%，主要受新增产能释放及铝土矿进口成本下降（几内亚矿价从 75 美元 / 吨降至 68 美元 / 吨）影响122。若 2025 年 8 月前 1880 万吨新增产能全部落地，氧化铝价格可能跌破山西、河南成本线（约 3100 元 / 吨），进一步压缩电解铝利润空间29。

四、市场情绪：投机资金与技术面的共振

1. 期货持仓结构恶化
   沪铝主力合约净空单占比升至 18%（近 3 个月高位），反映资金对淡季供需的悲观预期14。技术面显示，沪铝跌破 20 日均线（20350 元 / 吨），下方支撑位下移至 60 日均线（19900 元 / 吨），若跌破可能触发程序化交易止损盘14。

2. 库存预期差博弈
   市场对 LME 库存下降存在分歧：部分投资者认为反映真实需求回暖，而另一部分指出俄铝通过 LME 交割规避制裁，实际消费并未改善23。这种预期差导致铝价波动加剧，LME 现货溢价从 50 美元 / 吨缩窄至 20 美元 / 吨，显示市场对供应紧张的担忧减弱1。

五、国际格局：贸易重构与地缘风险的传导

1. 俄罗斯铝出口转向
   俄罗斯计划恢复对美出口铝（年出口量约 200 万吨），若 2025 年实际恢复 30-50 万吨，中国自俄进口量将减少 26.6%-44.3%，加剧国内供应缺口1221。但美国铝消费高度依赖进口（2024 年进口 400 万吨），俄铝恢复出口可能缓解其供应链压力，抑制 LME 铝价上行空间21。

2. 东南亚产能替代加速
   印尼计划 2025 年重启铝土矿出口，预计增加中国进口量 500 万吨，降低对几内亚的依赖度29。同时，越南、印度等国铝加工产能扩张（2025 年预计新增 150 万吨），分流中国出口订单，进一步压制铝价20。

结论：震荡寻底中的结构性机会

短期内，铝价受淡季需求疲软、过剩预期及投机资金做空主导，预计在 19900-20600 元 / 吨区间震荡。若跌破 19900 元 / 吨，可能触发技术性抛售，但成本线（约 19500 元 / 吨）提供支撑。中长期需关注三大信号：

1. 产能出清进度：氧化铝价格是否跌破 3100 元 / 吨，倒逼高成本产能退出；

2. 政策效果显现：国内以旧换新政策对新能源汽车和家电消费的实际拉动；

3. 地缘风险演变：俄罗斯铝出口恢复进度及东南亚产能释放节奏。

策略建议：

• 空头：背靠 20500 元 / 吨逢高沽空，目标 19900 元 / 吨，止损 20700 元 / 吨；

• 多头：若铝价下探至 19500 元 / 吨，可轻仓试多，博弈成本支撑及政策利好；

• 产业客户：建议在 20400-20600 元 / 吨区间套保，锁定利润并规避价格波动风险。

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