电解锌：内外库存走势不一，市场基本面何去何从？

2025年8月，国内锌锭社会库存持续攀升，而LME（伦敦金属交易所）锌库存却进入去库通道，内外库存走势分化明显。在传统消费淡季背景下，锌市场供需矛盾加剧，价格承压。国内冶炼企业维持高开工率，但终端需求疲软，而海外市场则因供应扰动支撑锌价。若随着内外价差的扩大，国内部分供应有望作为出口进入海外地区，从而改变进出口格局，带动国内需求回温。

根据统计数据显示，截至8月18日，国内锌锭社会库存总量为11.61万吨，相比于8月初累库幅度超27%，且已经连续五周累库，且累库幅度逐渐增大，反应出国内传统需求淡季下，市场消费进一步转弱。

国内社会库存持续累库，主要原因在于：

第一，锌精矿供应增加，冶炼厂利润高企，锌冶炼厂开工负荷率维持在80%以上，部分企业甚至满负荷生产，供应端压力持续；

第二，传统镀锌、压铸锌合金等行业需求低迷，企业采购意愿较弱，多以刚需补库为主。供强需弱格局下，库存呈现累库表现。

由此可见，国内外锌库存走势出现了较为明显的分化，究其原因，国内社会库存累库，基本由于需求转淡影响，而供应端产出基本正常。而伦锌库存来看，主要受供应收紧影响，部分市场供应缺口出现，从而带动库存出现去库表现。

当前电解锌市场供应端面临“内松外紧”的格局，国内高库存压制价格，而海外去库支撑外盘锌价。近期国内现货价格整体延续低位震荡，而伦锌价格近期则有上行趋势，在内外价格走势出现分化的同时，沪伦比值逐步下滑，目前下滑至8附近，逐步接近2024年5月份的低点。

短期来看，根据往年库存季节性规律，国内社会库存累库或持续到9月份，海外供应紧张问题短期或难以缓解，预计内外价格走势或延续分化表现，沪伦比值或有进一步下探概率。因而，国内外市场基本面表现或出现波动，海外价格优势下，或带动国内出口需求回温，欧洲等市场对国内电解锌的需求或进一步提升，从而带动国内需求的进一步回温，市场供需矛盾或逐步弱化。

随着"金九银十"传统消费旺季临近，国内锌市需求端有望迎来双重提振。一方面，出口需求持续回暖，除对欧洲市场出口需求增加外，印度及东南亚地区基建项目加速推进带动锌产品采购；另一方面，国内房地产竣工或季节性回升及汽车产销旺季来临，镀锌板及锌合金需求预计环比增长10%-15%。在内需外需同步改善的背景下，市场供需矛盾有望得到明显缓解。

此外，宏观层面利多因素正在积聚。市场普遍预期美联储将于9月降息，美元指数走弱，为大宗商品价格提供支撑。同时，国内稳增长政策持续发力，基建投资增速有望回升，进一步提振锌市需求预期。

从价格走势来看，短期国内现货价格或在22000-23000元/吨区间震荡整理。随着旺季效应逐步显现，预计9月现货锌价有望突破23000元/吨压力位，并向伦锌价格走势靠拢。不过考虑到国内库存仍处高位，价格上涨节奏可能相对温和，建议重点关注库存去化速度及下游实际采购情况。若去库进程超预期，不排除锌价出现加速上行的可能。