再生有色金属：环保百亿帝国的速成算法（上）

       长久以来，小散乱曾一直是我国多数环保企业的标签。这是由于市场处于发展初期，且环保项目单体金额较小等原因导致的。

　　伴随近些年的发展，行业开始逐渐向规模化、集聚化发展，市场也诞生了少数百亿产值的龙头企业。尽管相比欧美龙头企业，他们还有较长的路要走，但对于国内绝大多数企业而言，百亿营收早已成为了衡量实力简单而直接的标准。

　　但显然，要加入这个百亿俱乐部并不容易。企业要想做大做强必须依赖规模化发展，这又需克服项目复制扩张过程中所面临的技术适应性、市场推广、融资能力，乃至是否能抓住政策风口等重重关卡。

　　这是一个相对漫长的过程，需要扎实的基础，并抓住历史的机遇，十年磨一剑方成大业。那么在通往百亿帝国的大道上，有没有什么便捷算法，可以加速实现呢？

　　答案自然是有的，所谓条条大路通罗马。本文即通过选取几家典型企业的表现，探讨通过再生有色金属实现产值快速破百亿的可能路径。

      1. 基本逻辑：有色金属单价贵，需求多，项目产值高，空间大

　　简单而言，该速成算法的基本逻辑很简单：

　　P(有色金属单价高)*Q(大量社会需求)=巨大的市场空间。

　　例如2019年铝合金锭1.25万元/吨，我国再生铝产量超700余万吨，市场空间超1000亿，顺博合金一个项目达产即可实现营收20亿。

　　限于篇幅，本篇主要针对铜、铝、铅、锌四大基本有色金属的典型企业作初步讨论，贵金属(金、银、铂、钯、铑)参见公众号后续推送。

　　2. 再生铝：万吨产值1.25亿，市场空间超1000亿

　　铝在地壳中的含量位居第三，自19世纪人类首次提炼出铝并实现电解铝规模化生产后，铝便以其重量轻、耐腐蚀、延展性好等优势广泛应用于航空、建筑、汽车产业。

　　再生铝主要是指利用各种废铝材料，通过分选预处理、熔炼、浇铸等生产工序，生产铝合金锭，进一步用于生产各类压铸铝合金产品和铸造铝合金产品，最终应用于汽车、摩托车、机械设备、通讯设备、电子电器、五金灯具等终端行业。

　　2019年国内再生铝产量达到725万吨，按照万吨再生铝产值1.25亿测算，19年再生铝市场即达到900亿。相比美国再生铝产量占总产量的83%，我国目前再生铝产量仅占总量的17%左右，未来还有很大的市场空间。

      2.1. 顺博合金：中小板上市，市值55亿，募投项目建成后再增20亿营收

　　顺博铝合金2003 年成立于重庆合川，主营再生铝合金锭，在重庆、广东清远、江苏溧阳拥有生产基地，2019年铝合金锭产能达 40.27万吨，2020年8月在深交所中小板上市，当前市值55亿元。公司是国家标准《再生铸造铝合金原料》(GB/T 38472-2019)的起草单位，主要工艺包括分选、预处理和熔炼、铸锭等。

　　财务表现：近几年公司营收整体维持在40亿以上，但增长较为缓慢，2019 年公司铝合金锭的产能 40.27万吨，产量 34.23 万吨，营收43.5亿，归母净利润 1.68 亿元。

       公司毛利水平相对较低，约6%-7%，这属于再生铝行业的共同特征。尽管净利不高(约4%)，但通过保持较高的资产周转率，公司实现了较高的净资产收益率(ROE整体约15%)。

　　此次IPO拟募资4.46 亿，全部用于年产 20 万吨铝合金锭的襄阳基地，项目总投资 6.75 亿。以产能利用率 83%计，襄阳基地年均产量预计增加 16.69 万吨。按照2019年铝合金锭1.25万元/吨的销售均价计算，项目建成投产后预计年新增营收20亿，新增净利润 7352万。

　　2.2. 其他企业：六大企业销售额约260亿，CR6约29%

　　2019年国内再生铝产量达725万吨，前六大企业产能占比约29%，六大企业销售额约260亿。

      3. 再生铅：万吨废电池产值1亿，市场空间700亿

　　铅在人类文明进程中扮演过多种角色，从早期的容器，水管，化妆品，到近代的印刷合金、子弹等，但现代社会应用最广的还是铅蓄电池，从全球铅的消费结构来看，电池生产占铅消费的 86%。

　　再生铅产业即主要是指以废旧蓄电池的回收、加工为主导产业，主要产品有粗铅、电解铅、精铅、合金铅、 ABS 塑料等。

　　2017年我国废铅酸电池产量约700万吨，按照吨产值约1亿计算，市场空间约700亿。

      3.1. 华铂科技：产能不断释放，营收突破50亿，ROE超高

　　南都电源创办于1994 年，2010年创业板上市，主营通信领域的铅酸电池，同时向动力电池和储能领域发展，公司拥有五大铅酸电池生产基地，产能规模全球靠前。

　　2014-2017年南都分批次完成对再生铅龙头安徽华铂科技的全资收购，实现了铅酸电池的循环生产利用。目前华铂二期60万吨产能已逐步释放，待全部释放完成，华铂科技废铅蓄电池的年总处理能力将达到 120 万吨。

　　财务表现：2019 年华铂科技再生铅销量 33.19 万吨，营收51.13 亿元，同比增长 14%，净利润 5.58 亿元。待二期全部达产后，按照废旧电瓶 70%的出铅率、再生铅1.5万元/吨计算，公司营收将达到126亿元。

　　此外，尽管近两年由于二期60万吨产能释放不及预期，导致公司ROE从50%左右持续下降至35%左右，但即使如此，公司ROE表现也是远超一般环保企业(约5%~20%左右)。

　　值得一提的是，再生铅公司的净利率一般高于毛利率，主要是因为根据《资源综合利用产品和劳务增值税优惠目录》，以废旧电池及其拆解物为原料生产的铅及合金铅享受增值税即征即退 30%的政策，这部分营业外收入对公司净利贡献很大，例如2019 年华铂科技收到增值税即征即退额 1.86 亿元。

　　3.2. 江苏新春兴：入选江苏民营制造业百强，产值有望突破百亿

　　2006年成立于江苏徐州邳州市，主营废铅蓄电池生产再生铅。公司可生产制造年处理1万至30万吨废铅酸蓄电池自动化生产线，具备从废铅酸蓄电池破碎-分选-转化-熔炼-合金化-仓储发货全流程技术。

　　目前公司年处理产能超100万吨，在国内拥有徐州、重庆、厦门、广州、无锡和天津六处生产基地，同时筹建沈阳、日照、广州新生产工厂。其中徐州年处理85万吨(一期30万吨+二期55万吨)废铅蓄电池技术升级项目已投产运营。

　　财务表现：公司目前还未上市，尚未披露财务数据，但按照1万吨废铅蓄电池贡献一个亿营收推测，一旦公司足够达产，其营收有望突破100亿。根据江苏省工商联发布2019江苏民营企业制造业100强榜单，其入围门槛57.73亿元，新春兴位列98位也可进一步佐证。

　　此外，鉴于公司的发展前景和体量，同时结合公司此前已获得远翼开元等机构投资，未来上市也应该是迟早的事儿。

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