铜：美联储降息前交易衰退为时尚早，中国制造业和外贸仍保持韧性

主要逻辑：

（1）宏观方面：加拿大和欧元区央行相继开启降息，欧美5月制造业PMI指数明显回落导致市场担忧经济衰退，国内财新 制造业PMI超预期且处于荣枯线上方显示经济韧性，且中国5月出口同比明显回升再次提振市场对国内经济复苏预期。 

（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费小幅回升但仍为负值，5月粗铜加工费明显上升，5月精铜产量高于预期，预计6 月产量环比回落，5月未锻造的铜及铜材进口同比回升。 

（3）需求方面：6月7日当周精铜制杆企业开工环比回升8.13个百分点，再生铜杆开工环比回升3.07个百分点；2024年6月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比增加16.5%和增加19.5%；5月第4周全国乘用车市场日均零售9.6万台，同比去年增加6%，环比上月增加27%。 

（4）库存方面：截至6月7日，3大交易所+上海保税区本周铜库存约为56.0万吨，周环比增1.7万吨。

（5）整体来看：欧美5月制造业PMI指数明显回落且处于荣枯线以下，加拿大和欧元区央行相继开启降息，市场对经济衰 退担忧渐起，考虑到美联储开启降息能够提振经济，在美联储降息前交易衰退为时尚早，特别是美超预期的非农数据再次抬升市场通胀预期，叠加中国制造业和外贸仍保持韧性，宏观面于铜价而言在欧元区降息后由偏负面转向中性。从供需基本面角度来看，铜矿加工费小幅回升但仍为负值，周内虽有矿端边际松动消息但铜精矿偏紧预期仍在延续，且极端加工费 现实在短期内难方向性逆转；需求端除房地产外整体表现出较强韧性，1-4月电网投资超预期增长。整体而言，矿端偏紧 及美联储降息预期不变对铜价仍有支撑，关注短期美非农数据超预期延后市场降息预期或导致铜价低开带来的建多机会。

操作建议：保持谨慎偏多思路，密切跟踪沪铜持仓变化

风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；国内需求复苏不及预期 

来源中信期货，仅供参考！