有色与新材料：美联储降息预期升温，美元指数走弱提振有色 ——周度策略报告

有色与新材料：美联储降息预期升温，美元指数走弱提振有色——周度策略报告

有色与新材料宏观分析：美联储降息预期升温，美元指数走弱提振有色

品种：有色与新材料

国内宏观：

（1）国内经济数据：6月中国财新制造业PMI好于预期且回升，6月官方制造业PMI维持在荣枯线之下，环比持平；6月百强房企销售额环比增长26%。国内经济数据延续弱改善。

（2）国内政策：在7月5日国新办举行的“推动高质量发展”系列主题新闻发布会上，工信部部长金壮龙表示，将进一步围绕抓好十大重点行业发展、鼓励支持工业大省“挑大梁”、扩大制造业有效投资、优化制造业企业发展环境等方面发力，巩固和增强工业经济回升向好态势。市场对7月15日至18日召开的第二十届中央委员会第三次全体会议抱有较大期待。

国外宏观：

（1）海外经济数据：美国6月ADP数据和ISM制造业PMI数据差于预期、美国6月失业率和薪资增速差于预期，美国6月非农新增就业好于预期。美国经济数据好坏参半，但就业市场数据整体提振投资者对美联储降息预期。

（2）海外政策：鲍威尔近期提到美国通胀回落，并且6月美联储会议纪要确认通胀回落，美联储降息预期回升。

主要观点：宏观政策面重回中性偏正面，美联储降息预期升温，美元指数回落提振有色。

风险因素：国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；地缘政治风险

中期展望：震荡

有色与新材料供需分析：原料端偏紧，但锭端现实供需改善力度偏弱

品种：有色与新材料

主要逻辑：

（1）供应：原料端，铜精矿TC环比略升，锌精矿TC和进口铅精矿TC环比下降，国产铅精矿和锡精矿TC环比持稳；冶炼端，本周铜产量环比略升，铝产量环比继续略升，铅锭周度产量环比回升，锡锭周度产量2024年5月全国电解铅产量为28.88万吨，环比下滑0.93%，同比下滑6.8%。2024年1-5月累计量同比下滑4.87%。2024年涉及调研企业总产能为600.63万吨。环比回升。整体上看，原料端延续偏紧，锭端周度产量稳中有升。

（2）需求：本周精铜制杆开工环比略降，再生铜制杆开工环比大幅下降，铅酸电池开工率环比持稳，锌初端开工率环比略升，铝初端开工率环比继续略降。整体上看，本周各品种初端开工表现一般。

（3）估值：冶炼利润，铝和氧化铝维持高冶炼利润，铜锌现货矿亏损幅度较大；内外价差，除铅内强外弱外，其余品种均外强内弱，并且负价差周环比扩大；精废价差，铜铝精废价差在扩大。

（4）基差：本周末国内铜铝现货贴水小幅收窄，锌贴水扩大，其余品种变化不大；LME锡Cash-3M Contango大幅收窄，其余品种较为稳定。

（5）库存：本周SHFE基本金属库存增1.28万吨（上周增0.02万吨）；本周LME基本金属品种库存减1.93万吨（上周增0.97万吨）。
（6）总结及观点：原料端整体偏紧，但主要品种锭端产量增长仍偏快，并且价格反弹后，供需进一步改善有限。当前向上驱动主要是宏观政策面预期，供需面向上驱动或支撑在减弱，有色整体或延续反弹。

操作建议：保持谨慎偏多思路，对于供应端有硬支撑的品种保持低吸做多的思路

风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；国内需求复苏不及预期

中期展望：震荡

01、铜：粗铜周度加工费连续回落，宏观氛围推动下铜价再上8万

品种：铜

主要逻辑：

（1）供给：原料端，本周铜矿加工费小幅1.13美元/吨(+1.41美元/吨)，5月铜精矿产量环比+3.3%，进口量环比-3.6%，铜精废价差收敛后有所走扩；冶炼端：周度粗铜加工费1200元/吨(-200元/吨)，6月精炼铜产量100.5万吨(-0.4万吨)。

（2）需求：7月5日当周精铜制杆企业开工环比回落0.53个百分点，再生铜杆开工环比回落12.5个百分点；2024年7月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比增加3.4%和增加43.6%；6月第4周全国乘用车市场日均零售9.5万台，同比去年减少1%，环比上月增加17%。需求端除房地产外整体表现出较强韧性，汽车、家电保持强势，5月电力投资累计同比继续上扬。

（3）估值：铜精矿现货矿冶炼利润为-2554元/吨(+57元/吨)；本周铜进口盈亏均值为-297.6元/吨(-413.9元/吨)，铜精废价差均值为1516元/吨(+495元/吨)。

（4）基差：本周铜现货由贴水110元/吨转为平水0元/吨(+110元/吨)，LME铜Cash-3M为-148.76美元/吨(-5.74美元/吨)。

（4）库存方面：截至7月5日，3大交易所+上海保税区本周铜库存约为61.5万吨，周环比增1.6万吨。

（5）总结及观点：铜矿加工费小幅回升但仍处于低位，Antofagasta与部分中国冶炼厂就2025年50%的铜精矿供应量的长单TC/RC敲定为23.25美元/干吨及2.325美分/磅，原料端延续偏紧格局，需求端除房地产外整体表现出较强韧性。整体而言，当前宏观面整体维持中性稍偏乐观，供需偏紧及美联储政策转向不变对铜价仍有支撑，择机关注低吸做多机会。

操作建议：持多

风险因素：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期

中线展望：震荡偏强

02、氧化铝：运行产能未回到前期高点，期价震荡整理

品种：氧化铝

主要逻辑：

（1）供应：本周氧化铝运行产能8585万吨，环比+50万吨，主因部分氧化铝厂检修结束。印尼传出禁矿政策松动传闻，但能否落地仍需观察。

（2）需求：本周电解铝运行产能4339万吨，环比+13万吨，云南电解铝复产基本达产。

（3）估值：本周河南每吨氧化铝理论利润719元（-56元），山西每吨氧化铝理论利润897元（+101元)。当前晋豫利润维持高位。

（4）基差：本周SMM氧化铝指数对当月升贴水68元/吨（环比-40）。

（5）库存：本周氧化铝期货库存24.05万吨。钢联非期货总库存415.7万吨,合计439.75万吨，环比+0.07万吨。

（6）总结及观点：供给端：在利润可观的情况下，企业满产意愿较强，氧化铝运行产能在经过五月底的回升后重新进入波动阶段，山西河南矿山有小规模复工批复，但仍未有规模复产迹象，国产矿整体复产进度仍旧缓慢，同时海外供应扰动或使我国氧化铝出口量阶段性增加，进而加剧国内供应紧张，乐观预期下国内外供应会在7-8月有改善，悲观预期下下半年整体复产增量不明显；需求端：电解铝运行产能接近见顶。现货端：国内外价格仍然坚挺。整体来看，近期氧化铝供需基本面仍未反转，远期有供应恢复和印尼禁矿政策放松的可能，氧化铝的上方空间或被压缩。

操作建议：近期区间操作或暂时观望，远期关注国产矿复产进度和印尼政策变化

风险因素：有色板块同向波动，国产矿复产不及预期，印尼禁矿政策放开

中线展望：震荡

03、铝：国内去库受阻，铝价高位震荡

品种：铝

主要逻辑：

（1）供给方面：本周运行产能4339.4万吨，较上周增4万吨，周度开工率为96.5%。5月份国内电解铝行业日均产量环比小增在11.73万吨附近，6月预计小幅增长。

（2）需求方面：本周铝下游行业平均开工率62.5%，环比变动-0.1pct。分版块看开工率，铝线缆变动+0.4pct，铝型材变动-1pct，铝板带变动0pct，铝箔变动0pct，再生铝合金变动0pct，原生铝合金变动0pct。汽车及光伏行业新增订单增加，2024年5月份国内太阳能新增装机量达到19.04GW，同比和环比涨幅均超过30%。

（3）库存方面：7月4日国内铝锭社会库存77.33万吨，较上周+1万吨。铝棒社会库存13.97万吨，较上周-0.4万吨。铝社会库存91.3万吨，较上周+0.7万吨。

（4）整体来看：美联储降息预期反复，铝基本面表现平平，铝价高位震荡。基本面方面，光伏和新能源汽车型材为首的工业铝型材市场需求量仍具韧性。期价短期震荡整理后，铝棒加工费回升，然现货短期库存去化放缓，因此对铝价持续上行构成较大阻力。国内现货亏损幅度有所收窄，云南复产接近尾声。7月份云南复产接近尾声，进口亏损下进口货源流入预期下滑，国内供给增长相对可控，下游需求维持回升，预计库存去化速度将加快。中长线看，国内供给扰动放缓，需求预期较强，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持震荡偏强走势。

操作建议：多头持有，逢低滚动做多。

风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。

中线展望：震荡偏强

04、铅：再生铅供应端扰动支撑铅价运行，进口经济线限制铅价上方高度

品种：铝

主要逻辑：

（1）供给：原料端，铅精矿加工费走弱延续偏紧格局，废电池价格周度环比+140元/吨；冶炼端，原生铅周度开工率60.8%（+3.77%），再生铅周度开工率30.75%（+1.0%），6月精炼铅产量61.4万吨，累计同比-14.9%。

（2）需求：7月5日当周铅酸蓄电池周度开工率为71.13%（-0.2%），5月蓄电池企业成品库存环比大幅下降、经销商成品库存环比大幅上升，4月单月铅蓄电池产量同比下降3.2%，1-4月份铅酸蓄电池产量同比增加1.9%。

（3）估值：7月5日，规模再生铅企业成本线为18954元/吨，中小规模再生铅企业成本线为19245元/吨，中国铅锭进口经济线为19823元/吨。

（4）基差：国内现货升水为-180元/吨（+110元/吨），LME铅升水为-45.7美元/吨（+1.6美元/吨）。

（5）库存：本周铅锭社会库存为6.16万吨（-0.03万吨）；LME铅库存22.2万吨（-2225吨）。

（6）总结及观点：精炼铅冶炼端面临原料紧张问题推高了精炼铅冶炼成本，精炼铅生产面临的不确定性增加支撑铅价维持偏强运行，需求端蓄电池产量增量整体弱于往年，蓄电池成品库存由蓄电池企业向经销商大量转移，7、8月替换需求传统旺季真实需求待验证，受疫情影响导致替换需求在23年集中爆发，24年仍处于该批电池生命周期以内，我们预期7、8月替换需求或表现偏弱，容易发生经销商向上游负反馈，但考虑到当前废电池价格持续走强，同时进口铅锭容易打破当前国内的精炼铅供需紧平衡的供需格局，建议以区间操作思路较为合适。

操作建议：短线以区间操作思路为主。

风险因素：出口保持高增；废电池价格维持高位；供应扰动；需求快速走弱，碳酸锂价格大幅上涨打开铅价上方估值空间

中线展望：震荡

05、不锈钢：库存下降成交略回暖，小幅企稳

品种：不锈钢不锈钢

主要逻辑：

（1）供给：据Mysteel调研，2024年6月国内43家不锈钢厂粗钢产量326.13万吨，月环比减少3.85万吨，减幅1.17%，同比增加6.99%，7月排产316.55万吨，月环比减少2.94%，同比减少0.96%。

（2）需求：下游按需补库为主，交投氛围略有回暖。

（3）估值：本周原料价格弱稳，不锈钢综合成本约14071元/吨，不锈钢企业理论利润转为小幅盈利。

（4）基差：基差由升水75元/吨下降至贴水60元/吨，期限结构来看，不锈钢Contango结构加深。

（5）库存：全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存1080855吨，周环比减0.57%。其中冷轧不锈钢库存总量708939吨，周环比增1.06%。 热轧不锈钢库存总量371916吨，周环比减3.53%；旧口径下看，佛山+无锡两大主流地社会库存77.76万吨，较上周上升下降0.81万吨，其中300系库存56.13万吨，较上周上升0.24万吨。

（6）总结及观点：原料端供应扰动趋缓，印尼RKAB最新审核配额充足，但镍矿现实供需仍待观察。短期镍矿价格仍然偏强，钢厂高排产支撑原料需求，成本端存一定支撑。不过随着硫酸镍供需紧张逐步缓解，后期镍铁转产冰镍需求或有下滑，原料价格存松动风险。下游整体以刚需采购为主，近期成交活跃度有所回暖，价格低位下游逢低采购略有增加，不锈钢厂分货量明显下降，近期社会库存去库良好，但仓单数量仍处高位。短期预计仍低位震荡，持续关注库存去化情况。

操作建议：区间操作。

风险因素：印尼政策风险、需求增长超预期

中线展望：震荡

一、铜：粗铜周度加工费连续回落，宏观氛围推动下铜价再上8万

2.1.1 市场回顾：美国经济数据表现偏弱，降息预期提振铜价走强

周内，美国经济数据表现偏弱，叠加美联储主席鲍威尔发言再次给市场降息预期带来提振，提振铜价上行。




2.1.2 宏观：美就业市场降温提振降息预期，中国6月财新制造业PMI延续扩张趋势

• 美国6月ISM制造业指数48.5，预期49.1，前值48.7；美国6月ADP就业人数变动15(万人)，预期16.5，前值15.2；美国6月失业率4.1（%），预期4，前值4；美国6月非农就业人口变动20.6 (万人)，预期19，前值修正后21.8；欧元区6月调和CPI同比2.5（%），预期2.5，前值2.6；欧元区5月失业率6.4（%），预期6.4，前值6.4；欧元区5月零售销售同比0.3，预期0.2，前值0；中国6月官方制造业PMI49.5，前值49.5；中国6月财新制造业PMI51.8，预期51.5，前值51.7。

• 北京时间7月2日，美联储主席鲍威尔在欧洲央行举行的中央银行论坛上表示，美国的通胀率再次回落，美联储在抑制物价上涨至其目标水平方面取得了“相当大的进展”，并表示过早或过晚降息都存在风险。

• 本周中国央行公开市场净投回笼7400亿元，2024年6月公开市场净投放1360亿元；美国通胀预期周环比回升2BP。
  

2.1.3 铜矿供给：铜精矿现货指数继续环比回升但仍处于低位

• SMM铜精矿指数报1.13美元/吨，周环比回升1.41美元。

• 2023年1-5月中国铜精矿累计产量68.6万吨，同比减少3.4%。

• 2024年1-5月中国铜矿砂及精矿进口量为1160万实物吨，同比增长2.5%。

• 2024年6月27日Antofagasta与部分中国冶炼厂就2025年50%的铜精矿供应量的长单TC/RC敲定为23.25美元/干吨及2.325美分/磅。

• 据外电7月3日消息，自由港印尼获得今年剩余时间的铜精矿。
  
  
  
  
  
  2.1.4 废铜供给：铜精废价差周均值大幅回升，5月废铜进口增幅环比回落
  

• 本周铜精废价差平均值为1516元/吨，周环比+495元/吨。

• 5月废铜进口约为19.8万实物吨，同比增加12%，2024年1-5月废铜累计进口98.2万实物吨，同比增长22.2%。

2.1.5 粗铜供给：粗铜周度加工费继续大幅下降，5月阳极铜进口环比增加

• 2024年6月国内粗铜加工费较上月增加300元/吨至1950元/吨，进口粗铜加工费环比增加15美元/吨至120美元/吨。本周进口粗铜加工费较上周持平至120美元/吨，南方国产粗铜加工费较上周减少200元至1200元/吨。

• 2024年5月中国进口阳极铜10.0万吨，环比增加53.5%，同比增加12.6%；2024年1-5月累计进口阳极铜39.7万吨，累计同比减少14.2%。

2.1.6 铜冶炼：6月精铜产量高于预期，预计7月产量基本持稳

• 铜冶炼利润（理论值，未考虑硫酸等副产品）小幅回升至-2554元/吨附近。

• 6月30日，全国硫酸（98%）市场价357.6元，环比回升15.2元，同比回升197.4元。

• 6月SMM中国电解铜产量为100.5万吨，环比减少0.4万吨，降幅为0.4%，同比上升9.5%，且较预期的98.5万吨增加2.0万吨。1-6月累计产量为591.8万吨，同比增加35.9万吨，增幅为6.5%。
  
  
  
  2.1.7 铜进口：上海保税区铜库存回升，广东保税区铜库存回落
  
  
  

• 海关总署统计，2024年1-5月中国未锻造铜及铜材的进口量合计达到232.6万吨，较去年同期增8.8%。

• 截至7月5日，铜内外比值环比回落0.11至8.06，本周进口平均亏损297.6元/吨，周环比-413.9元/吨。

• 上海保税区精炼铜库存为9.30万吨，周环比增加0.23万吨；广东保税库铜库存为0.41万吨，周环比减少0.04万吨。
  
  
  
  2.1.8.1 中国铜消费：6月电线电缆开工率低于往年同期，7月预期环比小幅改善
  
  
  
  2.1.8.2 中国铜消费：6月汽车销售同比小幅走弱，精铜制杆厂开工小幅回落
  
  
  

• 据乘联会消息，6月第4周全国乘用车市场日均零售9.5万台，同比去年减少1%，环比上月同期增加17%。

• 本周电解铜制杆开工率回落0.53%，废铜制杆开工回落12.5%，铜杆加工费明显回升。

2.1.8.3 中国铜消费：7月空调排产同比增3.4%，5月家电出口同比增加

• 2024年7月空调企业排产计划约生产1668万台，环比减少19%，同比增3.4%，其中出口排产666.5万台，外销占比43.6%。

• 2024年1-5月空调累计产量12880.7万台，同比增长12.7%；洗衣机累计产量4495.4万台，同比增长10.1%；冰箱累计产量4179.1万台，同比增长8.3%。

• 2024年5月空调出口697万台，同比增长40.2%；4月冰箱出口744万台，同比增加15.7%；4月洗衣机出口278万台，同比增加17.8%。
  
  
  
  
  2.1.9 库存：国内社会库存小幅累库，全球显性库存小幅累库
  
  
  

• 7月4日SMM铜社会库存本周增加1.07万吨，至41.0万吨。

• 7月4日SHFE铜库存本周增0.2万吨至32.2万吨；本周SHFE+保税库铜库存约41.5万吨，周环比增0.4万吨；3大交易所+上海保税区本周铜库存约为61.5万吨，周环比增1.6万吨。

2.1.10 铜现货：现货贴水转平水，洋山港铜溢价回升

• 7月5日，上海铜现货升水0元/吨，周环比+110元/吨。

• 7月5日，洋山港铜溢价（仓单）均值-1.4美元，周环比回升5.9美元。

2.1.11 铜远期结构：沪铜Contango月差扩大，伦铜Cash-3M走弱

• 7月5日沪铜近月-连三价差为-770元，周环比-100元。

• 7月5日LME铜Cash-3M价差为-148.8美元/吨，周环比-5.74美元。

2.1.12 Comex铜和LME铜基金持仓：LME铜基金净多持仓继续减少

• 6月25日，Comex铜期货非商业多头持仓134798手，非商业空头持仓84672手，非商业净持仓由净空转为净多50126手，净多周环比-2495手。

• 6月28日，LME铜投资基金多头持仓80223手，投资基金空头持仓42798手，LME铜投资基金净多37425手，净多周环比-4688手。

2.1.13 铜期权-沪铜期权成交和持仓

2.1.14 铜期权-沪铜期权期限波动率



二、氧化铝：运行产能未回到前期高点，期价震荡整理

2.1 市场回顾：期价震荡整理，现货仍然坚挺

阿拉丁（ALD）调研了解，在本周期现价格价差略有放大之际，叠加近期华北至新疆的运费较前期有所回落，本周市场涌现少量的交割品成交，为贸易商与氧化铝厂直接交易。据阿拉丁（ALD)调研了解，本周河南市场共计成交共2笔现货氧化铝交割品，分别为0.15万吨和0.3万吨共计0.45万吨，成交价格均为3920元/吨。

2.2 铝土矿：6月国产矿产量同比-16%

• 6月我国铝土矿产量499万吨，环比+1.3%，同比-16.0%。1-6月累计产量2774.7万吨，同比-19.0%。

• 6月山西铝土矿产量143.3万吨，环比+10%，同比-28%，1-6月累计产量734.5万吨，同比-33%。6月河南铝土矿产量44.9万吨，环比+9.3%，同比-25.3%，1-6月累计产量232.3万吨，同比-35.5%。

• 截至7月5日，百川盈孚铝土矿总库存2560万吨，较上周+9万吨。

• 目前山西河南有小规模的验收复产，但未见规模性的实质复产。
  
  
  
  2.2 铝土矿：5月进口矿量同比+4.6%
  

• 5月我国铝土矿进口1354.9万吨，环比-4.8%，同比+4.6%，1-5月份累计进口6412.9万吨，累计同比+6.0%。

• 5月我国自几内亚进口铝土矿941.7万吨，同比-3.7%，1-5月份累计进口4691.1万吨，累计同比+5.3%。

• 1-5月，我国铝土矿总供应量（产量+进口）8688.7万吨，同比-2.2%。1-5月我国矿石对外依赖度74%，相比2023年增加6pct。1-5月几内亚矿石占总供应的54%，相比2023年增加6pct。
  
  
  

2.2 铝土矿：国内外矿价稳中有升

• 国产矿方面，本周山西、河南、广西、贵州低品铝土矿报570、550、327.5、430元/吨，环比+20、+10、+0、+20。

• 进口矿方面，本周几内亚、澳洲铝矿CIF价格分别为73美元/吨、56美元/吨，环比持平。
  
  
  

2.3 其余原料：烧碱天然气价格有所上涨

• 广西、陕西、河南、山西和山东液碱折百价分别为3576.5元/吨， 2575元/吨， 2800元/吨， 2780元/吨，2313元/吨，分别较上周变动0元/吨、0元/吨、150元/吨、200元/吨、0元/吨。

• 广西、山西、河南、山东和贵州地区天然气价格分别为4685元/吨、4465元/吨、4580元/吨、4700元/吨和4605元/吨，较上周变动35元/吨、125元/吨，110元/吨，45元/吨，180元/吨。
  
  
  
  2.4 氧化铝产量：6月氧化铝产量同比+5.9%，晋豫氧化铝利润高位}
  
  

• SMM数据显示，6月（30天）中国冶金级氧化铝产量为684.2万吨，环比-2.1%，同比+5.9%。1-6月累计产量4029.3万吨，同比+3.8%。

• 本周河南每吨氧化铝理论利润719元（-56元），山西每吨氧化铝理论利润897元（+101元)。
  
  
  
  2.5 氧化铝进出口：5月进口量同比-20%，5月出口量同比-8%
  
  
  

• 据中国海关，5月氧化铝进口9.2万吨，环比-16%，同比-20%。5月氧化铝出口10.2万吨，环比-22%，同比-8%。2024年1-5月，氧化铝共计进口114.7万吨，同比+60%，共计出口65.4万吨，同比+33.7%。

• 2024年5月氧化铝净进口-1万吨。2023年1-5月氧化铝共计净进口49.4万吨。

2.6 氧化铝价格：国内价格变动不大，若国外持续价格上浮，出口窗口或将打开

• 山东、山西、河南和广西氧化铝价格分别为3895元/吨，3910元/吨，3880元/吨和3940元/吨，分别较上周变动0元/吨、0元/吨、0元/吨、0元/吨。

• 西澳FOB氧化铝价格为502美元/吨，较上周-3美元/吨。海运费28美元/吨，该价格折合国内主流港口对外售价约4469元/吨左右，高于国内氧化铝价格566元/吨，当前国内进口窗口关闭。
  
  
  
  
  2.7 库存：期货库存+0.57万吨，非期货库存-0.5万吨，合计+0.07万吨
  
  截至7月5日,氧化铝期货库存24.05万吨，环比上周+0.57万吨。钢联非期货总库存415.7万吨，环比上周-0.5万吨,合计439.75万吨，环比上周+0.07万吨。
  
  
  

三、铝：国内去库受阻，铝价高位震荡

3.1 价格表现：本周铝价格走势高位震荡

• 本周，伦铝、伦铜、美原油、道琼指数、有所上行，其余观测指标均出现不同程度的下滑。

• 本周沪铝变动-0.1%，伦铝变动+0.9%。
  
  
  
  
  3.1 交投及氛围：国内持仓下滑成交量回升，LME上周净多减少
  
  

• 截至7月5日，持仓量较上周-2.07万手至47.24万手；成交量+2.94万手至26.43万手。

• 截至6月28日,LME铝投资基金净多持仓84882手,比前一周-357手。

3.2 铝土矿：6月产量同比-16%，5月进口量同比+4.63%

• 6月我国铝土矿产量499.0万吨，环比1.3%，同比-16.0%。

• 铝土矿进口：2024年5月中国进口铝土矿1354.90万吨，环比减少4.84%。同比增加4.63%，1-5月份累计进口6412.9万吨，累计同比+6.0%。

• 本周铝土矿港口库存2115万吨，周度环比11万吨。

• 整体而言，国产矿石增量有限、海外矿石现货采购难度加大、内外矿价联动上涨已成事实，各氧化铝厂的采购能力、成本控制、生产运营之间的差距开始放大，出现了部分厂家因缺矿而造成减产的情况。

3.2 原料氧化铝：6月氧化铝产量同比+5.91%，晋豫氧化铝利润高位

• 2024年6月（30天）中国冶金级氧化铝产量为684.2万吨，日均产量较5月略增0.26万吨，达到了22.81万吨/天。由于6月自然天数为30天，月度总产量环比减少2.10%，但同比去年增长5.91%。截至6月底，中国冶金级氧化铝的建成产能为10060万吨，实际运行产能为8324万吨，开工率为82.7%。2024年1-6月，国内的冶金级氧化铝总产量达到4029.3万吨，同比增长3.84%。2024年7月中国冶金级氧化铝日均产量将达23.08万吨，总运行产能约为8424万吨，同比上涨3.9%。

• 本周河南每吨氧化铝理论利润719元（-56元），山西每吨氧化铝理论利润897元（+101元)。

3.2 氧化铝进出口：5月进口量同比-19.6%，5月出口量同比-7.9%

• 据中国海关，2024年5月进口10.84万吨，环比减少15.6%，同比减少19.6%。2024年5月中国出口氧化铝10.2万吨，环比减少22.2%，同比减少7.9%；2024年1-5月累计进口114.72万吨，同比增加60.3%，共计出口65.35万吨，同比增加33.7%。

• 5月氧化铝净进口-1.0万吨，2024年1-5月累计净进口49.4万吨。

3.2 原料氧化铝：国内氧化铝价格持稳，进口窗口关闭

• 山东、山西、河南和广西氧化铝价格分别为3895元/吨，3910元/吨，3880元/吨和3940元/吨，分别较上周变动0元/吨、0元/吨、0元/吨、0元/吨。

• 西澳FOB氧化铝价格为502美元/吨，较上周-3美元/吨。海运费28美元/吨，该价格折合国内主流港口对外售价约4469元/吨左右，高于国内氧化铝价格566元/吨，当前国内进口窗口关闭。

3.2 其余原料：阳极炭块价格回落、氟化铝价格回落

• 华东、华中、西南、西北地区阳极炭块价格分别为5054元/吨，4060.5元/吨，4413元/吨和4438元/吨，环比分别-125元/吨，-100元/吨，-100元/吨，-100元/吨，预焙阳极原料市场弱势背景下后续价格承压。

• 氟化铝本周价格10050元/吨，环比-250元/吨。原料市场价格较为坚挺，支撑氟化铝价格。

3.3 铝冶炼：5月国内电解铝产量同比+4.74%，电解铝利润回落

• 利润方面：6月27日，电解铝行业平均盈利2159.26元/吨，较上周-290元/吨。

• 据SMM统计，2024年5月份（31天）国内电解铝产量363.7万吨，同比增长4.74%。5月份云南地区各铝厂维持复产状态，内蒙某铝厂因故障停产产能全部恢复，拉动5月电解铝产量提升， 但铝水比例方面受铝棒减停产影响，5月铝水比例小幅回调，环比下降0.7个百分点，同比减少2.3个百分点至73.27%左右。根据SMM铝水比例数据测算，5月份国内电解铝铸锭量同比增加14.24%至97.10万吨附近。

• 截止5月份底，SMM统计国内电解铝建成产能约为4519万吨，国内电解铝运行产能约为4296.1万吨左右，行业开工率同比增长5.01个百分点至95.06%。

  
  

3.3 铝进口：沪伦比值回升，进口亏损，5月进口量同比+113.2%

• 据海关数据显示，2024年5月份国内原铝进口量约为15.8万吨，环比减少-27.8%,同比增加113.2%；5月份国内原铝出口量约为0.68万吨，环比减少44.3%，同比减少40.9%；2024年4月份国内原铝净进口量达20.63万吨，同比增长115.2%；1-5月份国内原铝进口总量约为109.8万吨，同比增长177.2；1-5月份国内原铝出口总量约为2.12万吨，同比减少13.6%；1-5月国内原铝净进口总量达107.65万吨，同比增长189.8%。

• 本周现货平均进口盈亏-1032.62元/吨(+218.4)。

3.4 消费端：行业平均开工率回落

3.5 库存：铝周度库存+0.7万吨，绝对库存91.3万吨

• 7月4日国内铝锭社会库存77.33万吨，较上周+1万吨。铝棒社会库存13.97万吨，较上周-0.4万吨。铝社会库存91.3万吨，较上周+0.7万吨。

• 7月4日，LME铝库存99.97万吨，较上周-27200吨；SHFE铝库存24.4万吨，较上周+0吨。

3.6 铝现货和基差：国内现货贴水收窄、国外0-3贴水扩大

• 7月5日,SMM A00铝报价均价20270元/吨，较上周变动+120元/吨。

• 沪铝Contango结构；伦铝Cash-3M Contango结构。

3.7 铝期权——沪铝期权成交和持仓

3.8 铝期权-沪铝期权期限波动率

四、铅：再生铅供应端扰动支撑铅价运行，进口经济线限制铅价上方高度

2.4.1 市场回顾：废电池价格走高推升再生铅成本，而伦铅走强拉高铅锭进口经济线

本周，废电池价格继续走高推升再生铅成本线，而海外伦铅走强推高国内铅锭进口经济线，沪铅周内延续强势运行。

2.4.2 铅矿供给：铅矿TC持续走低，矿端延续偏紧

• 据SMM数据，2024年7月份国内自产铅矿月度加工费下降100元至600元/吨，进口铅矿月度加工费回落20美元，至10美元/干吨，矿端供应偏紧。

• 2024年1-5月铅精矿累计进口量41.9万吨，累计同比下降13.2%。

• 2024年1-5月银精矿累计进口量69.3万吨，累计同比增加9.6%。

2.4.3 原生铅：冶炼利润小幅上行，原生铅开工率有所改善

2024年5月全国电解铅产量为28.88万吨，环比下滑0.93%，同比下滑6.8%。2024年1-5月累计量同比下滑4.87%。2024年涉及调研企业总产能为600.63万吨。

2.4.4 再生铅：废电池价格继续上行推升再生铅成本，开工率有所改善

2024年5月再生铅产量32.06万吨，2024年1-5月再生铅累计产量160.35万吨，累计同比下降8.35%。2024年5月再生精铅产量26.78万吨，2024年1至5月再生精铅累计产量136.91万吨，累计同比下滑9.54%。

2.4.5 铅锭进出口：铅现货进口窗口临近打开，压制铅价上行高度

• 本周铅现货进口盈利均值130.6元/吨，较上周+191.3元。7月5日，国内铅现货进口盈利127.1元/吨。

• 海关总署数据显示，2024年1-5月累计净出口13920吨，累计同比减少76.2%。

2.4.6 电池消费：周度开工率环比小幅回落，蓄电池库存由企业向下游经销商转移

• 据SMM数据，7月5日当周，铅蓄电池周度开工率71.13%（-0.2%）。

• 5月蓄电池企业成品库存为19.08天（-10.26天），下游经销商成品库存39.64天（+7.78天）。

• 据海关总署数据，2024年1-5月铅蓄电池累计净出口9517.7万个，同比增加3.98%。其中，5月铅蓄电池净出口2418.3个，同比增加14.8%。

2.4.7 库存：国内社库小幅去库，交易所库存环比累库

• 据SMM数据，本周中国主要市场铅锭库存为6.16万吨，周环比回落0.03万吨。

• 本周SHFE铅库存周环比增加2323吨，至5.6万吨。

2.4.7 库存：LME铅库存环比小幅去库

• 本周，LME铅库存减少2050吨，至22.2万吨，注销仓单占比9.07%。

• 本周，亚洲地区库存为21.5万吨，约占LME库存的96.8%；

2.4.8 铅期价结构：伦铅维持Contango，沪铅整体呈现Back结构

• 本周沪铅整体呈现为Back结构，国内现货升水周环比回升110元至-180元/吨。

• 本周伦铅维持Contango，LME铅升贴水（0-3）环比回升1.6美元，至-45.7美元。

五、不锈钢：库存下降成交略回暖，小幅企稳

5.1 市场回顾：价格小幅抬升，持仓增加

周内，不锈钢期货盘面维持小幅抬升，下游逢低采购略有增加，不锈钢厂分货量明显下降，社会库存维持去化。市场情况来看，成交量维持低位，持仓量增加2.98万手至24.7万手。

5.2 不锈钢供应：1-5月铬矿进口同比+26.28%，港口库存小幅回落

我国1-5月铬矿进口总量850万吨，同比增加26.28%。当前我国铬矿港口库存264.64万吨，高于去年同期水平。4月底枯水期结束，部分南方铬铁厂开始备库期货铬矿。叠加部分已经建设完成的新增产能的待投产计划时间多在2024年上半年，供应端因素影响呈现增量，铬矿需求维持高位。

5.2 不锈钢供应：1-5月高碳铬铁产量同比+23.96%，1-5月进口量同比+11.42%

•  2024年5月全国高碳铬铁产量继续增加至79.2万吨/50基吨，环比+7.5%，同比+49.2%。1-5月铬铁进口161.48万吨，同比增加11.42%。

•  1-5月铬铁产量和进口均有增加，近月来不锈钢排产增量明显，对于铬铁需求维持高位，且内蒙等地新增产能不断释放，铬铁产量预计维持增长。进口方面维持增长，自哈萨克斯坦进口数量大幅增加。利润方面，尽管5月份以来，南方高铬主产区电费成本下降，但铬矿价格连续上涨后，挤占企业利润空间，生产企业成本压力再次加大，铬铁成本支撑依旧较强，高铬厂商挺价心态增强。

5.2 不锈钢供应：1-5月铬矿进口同比+26.28%，港口库存小幅回落

我国1-5月铬矿进口总量850万吨，同比增加26.28%。当前我国铬矿港口库存264.64万吨，高于去年同期水平。4月底枯水期结束，部分南方铬铁厂开始备库期货铬矿。叠加部分已经建设完成的新增产能的待投产计划时间多在2024年上半年，供应端因素影响呈现增量，铬矿需求维持高位。

7.3 不锈钢成本：原料价格弱稳，理论利润转为小幅盈利

• 7月5日，镍铁主流价格965元/镍点，较上周下降10元/镍点；铬铁价格9200元/50基吨，较上周下降50元/50基吨；废不锈钢价格9450元/吨，较上周上升100元/吨，不锈钢综合成本约14071元/吨。

• 本周原料价格弱稳，不锈钢企业理论利润转为小幅盈利。

5.4 不锈钢消费端：1-5月竣工面积累计同比-20%，1-5月净出口同比-3.65%

• 1-5月房地产竣工面积同比下滑20%，资金到位降幅较大，地产竣工出现超预期下滑。

• 我国1-5月不锈钢出口191.2万吨，同比增加12.77%。进口97.7万吨，同比增加34.75%。1-5月净出口93.5万吨，同比减少3.65%。出口方面，海外需求仍显一定韧性，而进口方面，随着印尼不锈钢产线自去年下半年逐步恢复，自印尼进口不锈钢量较多。

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