有色与新材料宏观分析：衰退预期升温，恐慌情绪推动有色调整极端化-博绿网

有色与新材料：衰退预期升温引发恐慌，关注极端调整下的低吸机会——周度策略报告

有色与新材料宏观分析：衰退预期升温，恐慌情绪推动有色调整极端化

一、各品种观点

品种：有色与新材料

周观点：

国内宏观：

（1）国内经济数据：6月中国固定资产投资和零售销售增速放缓，二季度GDP增长放缓。国内6月经济数据延续偏弱。

（2）国内政策：7月18日，中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议（简称“二十届三中全会”）在北京圆满结束，并发布相应的全会公报。

国外宏观：

（1）海外经济数据：美国6月新屋开工和营建许可数据好于预期且回升，6月零售数据回落。

（2）海外政策：欧洲央行7月利率决议按兵不动，进一步动向还需要数据指引；美联储部分官员表态偏正面，美联储降息渐行渐近。

主要观点：短期衰退预期阶段性升温，若美联储能尽早降息且国内政策落地更加积极，那么中长期软着陆预期仍可期。

风险因素：国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；地缘政治风险；经济衰退

中线展望：震荡

有色与新材料供需分析：原料端延续偏紧，跌价提振消费，国内锭端供需弱改善

品种：有色与新材料

周观点：

主要逻辑：

（1）供应：原料端，铜精矿TC环比继续小幅回升，锌精矿TC、铅精矿TC和锡精矿TC环比持稳；冶炼端，本周铜产量环比继续略升，铝产量环比继续略升，铅锭周度产量环比继续回升，锡锭周度产量环比继续略降。整体上看，原料端延续偏紧，锭端周度产量稳中有升。

（2）需求：本周精铜制杆开工环比大幅回升，再生铜制杆开工环比继续略降，铅酸电池开工率环比持稳，锌初端开工率环比略降，铝初端开工率环比略升。整体上看，跌价对消费有提振，初端开工整体有所好转。

（3）估值：冶炼利润，铜锌现货矿冶炼亏损幅度维持高位，铝冶炼利润小幅回落，氧化铝冶炼利润维持高位，再生铅综合冶炼利润略微好转，不锈钢冶炼和电积镍冶炼维持亏损，外采锂辉石和锂云母冶炼亏损小幅扩大；内外价差，整体呈现内强外弱，铜铅进口窗口处于打开状态；精废价差，铜精废价差环比持稳，铝精废价差环比略降。

（4）基差：本周国内基本金属升水探底回升，工业硅升水维持在高位，碳酸锂贴水扩大；LME金属Cash-3M Contango维持在高位。

（5）库存：本周SHFE基本金属库存减2.91万吨（上周增1.47万吨）；本周LME基本金属品种库存减0.15万吨（上周减2.55万吨）。

（6）总结及观点：原料端整体偏紧，主要品种锭端产量维持在高位，跌价提振国内消费，初端开工表现好转，供需弱改善。当前宏观面预期继续主导盘面，阶段性衰退预期交易驱动市场恐慌性下跌；但美联储能尽早降息且国内政策落地更加积极，年初炒作的软着陆预期将回归，因此，对有色品种进一步的走势不宜过分悲观。

操作建议：暂观望，择机继续关注供应端硬支撑品种的低吸做多机会

风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；国内需求复苏不及预期

中线展望：震荡

01、铜：特朗普偏好传统能源利空短期铜价，宽财政等主张利多中长期铜价

品种：铜

主要逻辑：

（1）供给：原料端，本周铜矿加工费5.75美元/吨(+2.51美元/吨)，5月铜精矿产量环比+3.3%，6月进口环比+2.1%，铜精废价差基本持稳；冶炼端：周度粗铜加工费1200元/吨(+0元/吨)，6月精炼铜产量100.5万吨(-0.4万吨)。

（2）需求：7月18日当周精铜制杆企业开工环比回升5.17个百分点，再生铜杆开工环比回落1.1个百分点；2024年7月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比增加3.4%和增加43.6%；7月第2周全国乘用车市场日均零售3.9万台，同比去年减1%，环比上月增加4%。需求端除房地产外整体表现出较强韧性，汽车、家电保持强势，5月电力投资累计同比继续上扬。

（3）估值：铜精矿现货矿冶炼利润为-2368元/吨(+101元/吨)；本周铜进口盈亏均值为74.8元/吨(+522.5元/吨)，铜精废价差均值为1676元/吨(+10元/吨)。

（4）基差：本周铜现货由平水转为贴水5元/吨(-15元/吨)，LME铜Cash-3M为-130.68美元/吨(+19.44美元/吨)。

（4）库存方面：截至7月18日，3大交易所+上海保税区本周铜库存约为65.1万吨，周环比增2.4万吨。

（5）总结及观点：铜矿加工费小幅回升但仍处于低位，CSPT小组敲定铜精矿采购指导加工费为30美元/吨，废铜供应受783号文影响明显收紧，原料端延续偏紧格局不变，需求端国内除房地产外整体表现出较强韧性，特朗普放话上任第一天就结束电动汽车强制令。整体而言，随美联储降息交易越来越明确导致市场转向关注经济现实，叠加特朗普偏好传统能源主张，短期视角下对铜价有压制，但特朗普宽财政、宽货币和贸易保护等主张会抬升通胀预期利多中长期铜价，矿端偏紧格局难逆转叠加废铜供应收紧对铜价仍有支撑，对待铜价以短空长多思路较为合适。

操作建议：周中已经提示多头离场，暂观望

风险因素：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期

02、氧化铝：印尼讨论禁矿政策施压远月，运行产能再破年内新高

品种：氧化铝

周观点：

主要逻辑：

（1）供应：本周氧化铝运行产能8750万吨，环比+145万吨，山西信发、交口信发、致轩新材料、华银铝业是近期运行产能增加的主要贡献力量。印尼讨论铝土矿禁止出口政策引发供应宽松担忧，但考虑到印尼新任总统10月才会就职，以及政策研讨需要时间，政策层面的变化仍需观察，大概率仍需数月才能落地。

（2）需求：本周电解铝运行产能4350万吨，环比+7万吨，电解铝运行产能基本见顶。

（3）估值：本周河南每吨氧化铝理论利润724元（+0元），山西每吨氧化铝理论利润902元（+198元)。

（4）基差：本周SMM氧化铝指数对当月升贴水176元/吨（环比-18）。

（5）库存：本周氧化铝期货库存21.77万吨。钢联非期货总库存408.8万吨,合计430.57万吨，环比-10.22万吨。

（6）总结及观点：供给端：在利润可观的情况下，企业满产意愿较强，氧化铝运行产能本周再破年内新高，山西河南矿山有小规模复工批复，但仍未有规模复产迹象，国产矿整体复产进度仍旧缓慢，同时海外供应扰动或使我国氧化铝出口量阶段性增加，进而加剧国内供应紧张，关于印尼禁矿放松的可能，考虑到印尼新任总统10月才会就职，以及政策研讨需要时间，政策层面的变化仍需观察，大概率仍需数月才能落地；需求端：电解铝运行产能基本见顶。现货端：国内价格仍然坚挺。整体来看，近期供需缺口有一定收窄，远期有供应恢复和印尼禁矿政策放松的可能，同时有色板块整体承压，氧化铝的上方空间或被压缩，但由于供应恢复和印尼政策均有不确定性，且1月左右易发生环保整治的扰动，需要关注月差收敛和预期落空的风险

操作建议：择机正套，月差过大时适当止盈，关注国产矿复产进度和印尼政策变化

风险因素：有色板块同向波动，国产矿复产不及预期，印尼禁矿政策放开

中线展望：震荡

03、铝：国内去库受阻，铝价高位回落

品种：铝

周观点：

主要逻辑：

（1）供给方面：本周运行产能4350万吨，较上周增7万吨。6月份国内电解铝行业日均产量环比小增在11.84万吨附近，后期预计增量将有所放缓，以少量新投和复产为主，7月预计小幅增长。

（2）需求方面：本周铝下游行业平均开工率62.3%，环比变动0.1pct。分版块看开工率，铝线缆变动0pct，铝型材变动0.7pct，铝板带变动-1.6pct，铝箔变动0pct，再生铝合金变动-0.9pct，原生铝合金变动+2pct。7月国内铝初级加工企业复产力度较为有限，虽然铝棒加工费回升利于棒厂复产，但铝价弱势制约初级加工企业铝水增量意愿。

（3）库存方面：7月18日国内铝锭社会库存79.7万吨，较上周+0.8万吨。铝棒社会库存14.07万吨，较上周-0.6万吨。铝社会库存93.77万吨，较上周+0.2万吨。

（4）整体来看：美联储降息预期反复，铝基本面表现平平，铝价维持高位回落。基本面方面，期价短期回调后，铝棒加工费回升，然下游需求疲软初级加工企业铝水增量意愿不强。现货短期库存去化受阻，铝水转化率预期走低，因此对铝价上行构成较大阻力。国内现货亏损幅度有所收窄，云南复产接近尾声。7月份云南复产基本结束，进口亏损下进口货源流入预期下滑，国内供给增长相对可控，下游买涨不买跌，预计库存短期仍难去化，铝价或维持偏震荡运行。中长线看，国内供给扰动放缓，需求预期较强，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持震荡偏强走势。

操作建议：多头持有，逢低滚动做多。

风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。

中线展望：震荡偏强

04、铅：沪铅高持仓低库存深Back，铅锭进口窗口打开

品种：铅

周观点：

主要逻辑：

（1）供给：原料端，铅精矿加工费走弱延续偏紧格局，废电池价格周度环比+210元/吨；冶炼端，原生铅周度开工率62.15%（-1.98%），再生铅周度开工率37.15%（+6.83%），6月精炼铅产量61.4万吨，累计同比-14.9%。

（2）需求：本周铅酸蓄电池周度开工率为72.08%（+0%），6月蓄电池企业成品库存环比小幅下降、经销商成品库存环比小幅下降仍处于高位，4月单月铅蓄电池产量同比下降3.2%，1-4月份铅酸蓄电池产量同比增加1.9%。

（3）估值：7月19日规模再生铅企业成本线为19340元/吨，中小规模再生铅企业成本线为19646元/吨，中国铅锭进口经济线为19465元/吨。

（4）基差：国内现货升水为-100元/吨（+5元/吨），LME铅升水为-46.39美元/吨（+11.3美元/吨）。

（5）库存：本周铅锭社会库存为4.84万吨（-1.75万吨）；LME铅库存20.8万吨（-3325吨）。

（6）总结及观点：原料紧张问题推高了精炼铅冶炼成本，精炼铅生产面临的不确定性增加支撑铅价维持偏强运行，需求端蓄电池产量增量整体弱于往年，蓄电池成品库存由蓄电池企业向经销商大量转移，7、8月替换需求传统旺季真实需求待验证，受疫情影响导致替换需求在23年集中爆发，24年仍处于该批电池生命周期以内，我们预期7、8月替换需求或表现偏弱，容易发生经销商向上游负反馈。综合而言，当前废电池价格持续走强对沪铅有支撑，同时进口铅锭进入国内冲击铅锭供给对沪铅有压制，当前沪铅盘面价格已经超过了铅锂替代的经济线。

操作建议：密切关注沪铅持仓变化，注意规避近月极端风险

风险因素：出口保持高增；废电池价格维持高位；供应扰动；需求快速走弱，碳酸锂价格大幅上涨打开铅价上方估值空间

中线展望：震荡

05、不锈钢：社库回升，震荡运行

品种：不锈钢

主要逻辑：

（1）供给：据Mysteel调研，2024年6月国内43家不锈钢厂粗钢产量326.13万吨，月环比减少3.85万吨，减幅1.17%，同比增加6.99%，7月排产316.55万吨，月环比减少2.94%，同比减少0.96%。

（2）需求：下游按需补库为主，周内仍未有大量提货现象，成交量级有限。

（3）估值：本周原料价格弱稳，不锈钢综合成本约14031元/吨，不锈钢企业理论利润转为小幅亏损。

（4）基差：基差由升水165元/吨小幅下降至升水155元/吨，期限结构来看，不锈钢维持Contango结构。

（5）库存：全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存110.87万吨，周环比上升1.94%。其中冷轧不锈钢库存总量73.81万吨，周环比上升2.05%，热轧不锈钢库存总量37.07万吨，周环比上升1.72%；旧口径下看，佛山+无锡两大主流地社会库存79.01万吨，较上周上升上升1.93万吨，其中300系库存56.23万吨，较上周上升1.05万吨。

（6）总结及观点：原料端供应扰动趋缓，印尼RKAB最新审核配额充足，但镍矿现实供需仍待观察。短期镍矿价格仍然偏强，钢厂高排产支撑原料需求，且镍铁收储传闻再起，成本端存一定支撑。不过随着硫酸镍供需紧张逐步缓解，后期镍铁转产冰镍需求或有下滑，原料价格存松动风险。下游整体以刚需采购为主，成交再次转弱，社库有所回升，仓单有所去化但绝对值仍处高位。短期预计仍低位震荡，持续关注库存去化情况。

操作建议：区间操作。

风险因素：印尼政策风险、需求增长超预期

中线展望：震荡

二、各品种分析

01、铜：特朗普偏好传统能源利空短期铜价，宽财政等主张利多中长期铜价

2.1.1 市场回顾：美联储降息逐步明确，特朗普放话上任第一天就结束电动汽车强制令

周内，美联储主席鲍威尔表示，通胀正朝着央行2%的目标下降，为潜在的近期降息铺平了道路，叠加市场转向关注特朗普上台后的美政策变化，降息逐步明确叠加新能源相关需求走弱导致铜价承压回落。

2.1.2 宏观：中国二季度GDP同比增速放缓，鲍威尔称二季度数据为近期降息铺平了道路

美国6美国6月新屋开工环比3(%)，预期1.8，前值-4.6；美国7月13日当周首次申请失业救济人数(万人)24.3，预期22.9，前值22.3；中国二季度GDP同比4.7%，前值5.3%；中国1-6月全国房地产开发投资-10.1%，前值-10.1%。
7月15日，美联储主席鲍威尔表示，美国第二季度的经济数据为政策制定者提供了更大的信心，即通胀正朝着央行2%的目标下降，为潜在的近期降息铺平了道路，不过鲍威尔明确表示不打算发出任何有关降息时机的具体信号。
中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议于7月15日至18日在北京召开。
欧洲中央银行18日在德国法兰克福欧洲央行总部召开货币政策会议，决定维持欧元区三大关键利率不变。
本周中国央行公开市场净投投放11730亿元，2024年6月公开市场净投放1360亿元；美国通胀预期周环比回升8BP。

2.1.3 铜矿供给：铜精矿现货指数延续上行趋势但仍处于低位

SMM铜精矿指数报5.75美元/吨，周环比回升2.51美元。
2023年1-5月中国铜精矿累计产量68.6万吨，同比减少3.4%。
2024年1-6月中国铜矿砂及精矿进口量为1391.1万实物吨，同比增长3.5%。

2.1.4 废铜供给：铜精废价差周均值小幅回升，6月废铜进口增幅环比回落

本周铜精废价差平均值为1676元/吨，周环比+10元/吨，7月19日铜精废价差为1497元/吨。
6月废铜进口约为17.0万实物吨，同比减少0.1%，2024年1-6月废铜累计进口115.1万实物吨，同比增长18.3%。

2.1.5 粗铜供给：粗铜周度加工费周度持平，5月阳极铜进口环比增加

2024年6月国内粗铜加工费较上月增加300元/吨至1950元/吨，进口粗铜加工费环比增加15美元/吨至120美元/吨。本周进口粗铜加工费较上周持平至120美元/吨，南方国产粗铜加工费较上周持平至1200元/吨。
2024年5月中国进口阳极铜10.0万吨，环比增加53.5%，同比增加12.6%；2024年1-5月累计进口阳极铜39.7万吨，累计同比减少14.2%。

2.1.6 铜冶炼：6月精铜产量高于预期，预计7月产量基本持稳

铜冶炼利润（理论值，未考虑硫酸等副产品）小幅回升至-2368元/吨附近。
7月10日，全国硫酸（98%）市场价385.6元，环比回升28元，同比回升228.5元。
6月SMM中国电解铜产量为100.5万吨，环比减少0.4万吨，降幅为0.4%，同比上升9.5%，且较预期的98.5万吨增加2.0万吨。1-6月累计产量为591.8万吨，同比增加35.9万吨，增幅为6.5%。进入7月，虽然仍有冶炼厂要进行检修，据SMM统计有4家冶炼厂要检修涉及粗炼产能100万吨，但已经较6月时的8家大幅减少。预计7月国内电解铜产量为101.66万吨，环比增加1.16万吨升幅为1.15%，同比增加11.45万吨增幅为9.8%。

2.1.7 铜进口：上海保税区铜库存回升，广东保税区铜库存回落

海关总署统计，2024年1-6月中国未锻造铜及铜材的进口量合计达到276.2万吨，较去年同期增6.7%。
截至7月19日，铜内外比值环比回升0.27至8.26，本周进口平均盈利74.8元/吨，周环比+522.5元/吨。
上海保税区精炼铜库存为9.87万吨，周环比增加0.45万吨；广东保税库铜库存为0.40万吨，周环比减少0.03万吨。

2.1.8.1 中国铜消费：6月电线电缆开工率低于往年同期，7月预期环比小幅改善

2.1.8.2 中国铜消费：7月汽车销售同比小幅走强，精铜制杆厂开工明显回升

据乘联会消息，7月第2周全国乘用车市场日均零售4.3万台，同比去年减1%，环比上月同期增加4%。
本周电解铜制杆开工率回升5.17%，废铜制杆开工回落1.10%，铜杆加工费小幅走弱。

2.1.8.3 中国铜消费：7月空调排产同比增3.4%，6月家电出口同比增加

2024年7月空调企业排产计划约生产1668万台，环比减少19%，同比增3.4%，其中出口排产666.5万台，外销占比43.6%。
2024年1-6月空调累计产量15705.6万台，同比增长11.7%；洗衣机累计产量5311.6万台，同比增长8.1%；冰箱累计产量5051.01万台，同比增长6.6%。
2024年6月空调出口612万台，同比增长49.3%；6月冰箱出口746万台，同比增加22.1%；6月洗衣机出口273万台，同比增加12.3%。

2.1.9 库存：国内社会库存表现去库，全球显性库存小幅累库

7月18日SMM铜社会库存本周减少1.35万吨，至37.5万吨。
7月19日SHFE铜库存本周减少0.7万吨至30.9万吨；本周SHFE+保税库铜库存约40.8万吨，周环比减0.2万吨；3大交易所+上海保税区本周铜库存约为65.1万吨，周环比增2.4万吨。

2.1.10 铜现货：现货升水转贴水，洋山港铜溢价回升

7月19日，上海铜现货贴水5元/吨，周环比-15元/吨。
7月19日，洋山港铜溢价（仓单）均值4.6美元，周环比回升4.8美元。

2.1.11 铜远期结构：沪铜Contango月差缩小，伦铜Cash-3M走强

7月19日沪铜近月-连三价差为-320元，周环比+190元。
7月19日LME铜Cash-3M价差为-130.7美元/吨，周环比+19.44美元。

2.1.12 Comex铜和LME铜基金持仓：LME铜和Comex铜基金净多持仓明显增加

7月16日，Comex铜期货非商业多头持仓139774手，非商业空头持仓80874手，非商业净持仓由净空转为净多58900手，净多周环比+2869手。
7月12日，LME铜投资基金多头持仓87364手，投资基金空头持仓44136手，LME铜投资基金净多43228手，净多周环比-1719手。

2.1.13 铜期权-沪铜期权成交和持仓

2.1.14 铜期权-沪铜期权期限波动率

02、氧化铝：印尼讨论禁矿政策施压远月，运行产能再破年内新高

2.1 市场回顾：期货维持back结构，现货仍然坚挺

本周氧化铝期货盘面继续维持back结构，现货方面根据阿拉丁报道，北方大型氧化铝企业因西北方向的氧化铝长单执行不足，下游催货急促，不得不在山西现货市场寻购并交付长单，促成0.5万吨3940元/吨现货成交，而且此买兴因下游欠量较大阶段保持，北方产地现货出厂价维持高位运行。

2.2 铝土矿：6月国产矿产量同比-16%

6月我国铝土矿产量499万吨，环比+1.3%，同比-16.0%。1-6月累计产量2774.7万吨，同比-19.0%。
6月山西铝土矿产量143.3万吨，环比+10%，同比-28%，1-6月累计产量734.5万吨，同比-33%。6月河南铝土矿产量44.9万吨，环比+9.3%，同比-25.3%，1-6月累计产量232.3万吨，同比-35.5%。
截至7月19日，百川盈孚铝土矿总库存2512万吨，较上周-6万吨。
目前山西河南有小规模的验收复产，但未见规模性的实质复产。

2.2 铝土矿：6月进口矿量同比+15.4%

6月我国铝土矿进口1333万吨，环比-1.6%，同比+15.4%，1-6月份累计进口7746万吨，累计同比+7.5%。
5月我国自几内亚进口铝土矿941.7万吨，同比-3.7%，1-5月份累计进口4691.1万吨，累计同比+5.3%。
1-6月，我国铝土矿总供应量（产量+进口）10521万吨，同比-1.0%。1-6月我国矿石对外依赖度74%，相比2023年增加6pct。1-6月几内亚矿石占总供应的65%，相比2023年增加7pct。

2.2 铝土矿：国内外矿价稳中有升

国产矿方面，本周山西、河南、广西、贵州低品铝土矿报570、550、327.5、450元/吨，环比+0、+0、+0、+10。
进口矿方面，本周几内亚、澳洲铝矿CIF价格分别为74美元/吨、56美元/吨，环比+0，+0。

2.3 其余原料：烧碱天然气价格有所上涨

广西、陕西、河南、山西和山东液碱折百价分别为3576.5元/吨， 2575元/吨， 2800元/吨， 2780元/吨，2414元/吨，分别较上周变动0元/吨、0元/吨、0元/吨、0元/吨、23.5元/吨。
广西、山西、河南、山东和贵州地区天然气价格分别为4925元/吨、4525元/吨、4655元/吨、4820元/吨和4805元/吨，较上周变动140元/吨、40元/吨，130元/吨，125元/吨，220元/吨。

2.4 氧化铝产量：6月氧化铝产量同比+5.9%，晋豫氧化铝利润高位

SMM数据显示，6月（30天）中国冶金级氧化铝产量为684.2万吨，环比-2.1%，同比+5.9%。1-6月累计产量4029.3万吨，同比+3.8%。
本周河南每吨氧化铝理论利润724元（+0元），山西每吨氧化铝理论利润902元（+198元)。

2.5 氧化铝进出口：5月进口量同比-20%，5月出口量同比-8%

据中国海关，5月氧化铝进口9.2万吨，环比-16%，同比-20%。5月氧化铝出口10.2万吨，环比-22%，同比-8%。2024年1-5月，氧化铝共计进口114.7万吨，同比+60%，共计出口65.4万吨，同比+33.7%。
2024年5月氧化铝净进口-1万吨。2023年1-5月氧化铝共计净进口49.4万吨。

2.6 氧化铝价格：国内价格变动不大，国外价格有所波动

山东、山西、河南和广西氧化铝价格分别为3895元/吨，3915元/吨，3885元/吨和3940元/吨，分别较上周变动0元/吨、5元/吨、0元/吨、0元/吨。
西澳FOB氧化铝价格为479美元/吨，较上周+0美元/吨。海运费28美元/吨，该价格折合国内主流港口对外售价约4261元/吨左右，高于国内氧化铝价格357元/吨，当前国内进口窗口关闭。