【废铜】铜的涨跌背后：全球铜矿业面临的挑战与机遇，中国铜矿企业崛起

01、中国铜矿企业增长的可视化

中国拥有庞大的制造业，是迄今为止全球最大的铜消费国。

目前，中国使用的铜中有70%依赖进口。因此，中国大力投资铜矿以确保未来的供应。

Visual Capitalist Elements 制作的这张图表比较了全球前三大生产商与中国矿企的铜产量。由于某些采矿业务具有共同所有权，这张图表只考虑了各公司在每个矿山中所占股份对应的产量部分。

中国矿企有望在2025年超过主要生产商 2010年，中国矿企总共生产了120万吨铜。同年，最大的生产商——智利国有矿企Codelco生产了180万吨铜，而全球最大的矿企及第二大铜生产商必和必拓（BHP）生产了100万吨。

然而，随着时间的推移，中国的铜产量急剧增加，而主要矿企则面临挑战。2023年，由于运营问题和项目延误，Codelco的产量降至25年来的最低水平。

与此同时，中国最大的铜生产商紫金矿业的产量从2010年的5.9万吨增长到去年的80万吨。

2023年，中国企业合计生产了320万吨铜，而智利国有矿企Codelco、美国最大铜生产商自由港麦克墨兰（Freeport-McMoRan）和必和必拓（BHP）的合计产量为400万吨。

根据Benchmark Mineral Intelligence的数据预测，中国矿企预计将在2025年超过这三大生产商，届时中国矿企的总产量将达到440万吨，而Codelco、BHP和自由港的总产量将为430万吨。

02、智利两大铜矿工人罢工，全球巨头产量面临严峻挑战！

铜市场目前正面临严重的供应问题，智利的两大主要铜矿因罢工而受到冲击。Lundin Mining（TSX）宣布，由于部分员工因集体谈判协议失败而采取罢工行动，公司将逐步减少其Caserones铜矿的活动。在罢工前，Lundin Mining曾试图与代表Caserones大约30%员工的工会达成协议。这家加拿大矿业公司最近通过行使选择权，将其在Caserones的持股比例提高至70%。Caserones矿山是Lundin在智利北部及周边地区的三个关键资产之一，其他两个是拥有80%股权的Candelaria矿山和位于阿根廷的Josemaría项目。然而，目前尚不清楚罢工对Caserones铜矿的产量会产生多大影响。

与此同时，智利的另一座大型铜矿Escondida也面临劳资纠纷的困扰。必和必拓（BHP）管理的Escondida铜矿周二爆发罢工，工会正在推动分享更多利润，并试图阻碍矿山的生产。这让人回想起2017年Escondida矿场的44天罢工，当时该矿宣布“不可抗力”，导致全球铜价大幅上涨。类似的情况还发生在2016年，当时的一次26天的罢工，以及2011年工会为期两周的停工，均导致了生产中断。

此外，非洲的铜出口也因其他原因受到干扰。8月11日，赞比亚暂时关闭了与刚果民主共和国的边境，此前刚果政府禁止某些饮料（包括啤酒）从赞比亚进口，导致铜出口中断。刚果是一个内陆国家，只有通过赞比亚才能进入港口。虽然赞比亚在周二恢复了与刚果的贸易，但这一事件进一步加剧了全球铜市场的供应压力。

综上所述，智利和非洲的铜矿生产和出口受到一系列罢工和贸易中断的影响，进一步加剧了全球铜市场的供应紧张局面。

03、铜市场现状及未来挑战

Benchmark Mineral Intelligence (BMI) 预测，全球铜消费量将在2024年增长3.5%，达到2800万吨，需求将从2023年的2700万吨增加到2032年的3800万吨，年均增长率为3.9%。

然而，美国地质调查局报告称，2023年铜矿的供应量仅为2200万吨。如果今年的铜供应没有增长，我们可能会看到600万吨的缺口。

随着矿石枯竭，矿业公司的储量正在减少。大宗商品投资公司Goehring & Rozencwajg表示，行业正“接近品位下限，褐地扩张不再是可行的解决方案。如果这属实，那么我们正快速接近储量无法增长的临界点。”

实际上，品位下降意味着为了获得相同数量的铜，需要开采和处理的岩石量将增加数百万吨。

今年7月，美国投资银行Stifel Financial的副总裁Cole McGill展示了与Goehring & Rozencwajg一致的数据，他表示，“如果你观察自2000年以来全球前20大铜矿的品位，它们下降了约15-20%，如果剔除一些高品位的非洲项目，这一数值会更低。”

Sprott也同意，智利和秘鲁作为主要的铜生产国，正面临劳资纠纷和抗议活动，加之矿石品位下降。俄罗斯作为铜生产排名第七的国家，由于乌克兰战争，预计产量将出现下降。尽管矿业公司努力提高产量，许多分析师仍预计供应失衡将进一步加剧。

主要铜矿公司并没有做太多来缓解这个问题。高质量项目日益稀缺，缺乏重大新发现。从发现到投产的全球平均时间为16.5年。

为了应对铜需求的增长，主要的铜生产公司更专注于延长现有矿山的寿命和生产能力，而不是进行更昂贵且风险更高的新（绿地）项目的勘探和开发。

E&MJ Engineering在其2050年铜生产展望中表示，“在没有发现高品位项目的情况下，矿体品位下降的趋势以及继续开发现有低品位矿床的追求可能会继续。”

“矿石品位下降导致运营成本上升，主要是因为为了生产相同数量的铜产品，所需开采和处理的物料量和深度增加。这不足为奇，随着矿石品位的下降，温室气体排放强度和能源强度都会增加。当矿石品位降至约0.5%铜以下时，这两个指标的强度会急剧上升。”

鉴于许多矿山正在迅速接近，甚至已经在处理类似的品位问题，这是一个紧迫的问题。必和必拓作为全球第三大铜生产商，在其2020财年的大宗商品展望中估计，品位下降可能会在2030年每年减少约200万吨精炼铜供应，资源枯竭可能在同一日期前再减少150万至225万吨/年。”

品位下降、矿石质量恶化以及资源民族主义带来的供应压力突显了资助勘探的重要性。

不幸的是，据Sprott报告，铜矿勘探和开发的资本投资在2013年达到峰值，为261.3亿美元。自那以后，投资几乎减半，2022年仅花费144.2亿美元。

McGill告诉彭博社，在2009年至2016年间，铜供应的复合年增长率为3.5-4%。自2016年铜价降至约2-2.20美元/磅以来，复合年增长率约为1%。

如果没有新的资本投资，大宗商品研究单位（CRU）预测，到2034年全球铜矿产量将降至1200万吨以下，导致1500万吨以上的供应短缺。预计到2035年，200多个铜矿将面临矿石枯竭，而新的矿山开发不足以替代它们。

去年，巴拿马政府命令First Quantum Minerals（TSX）关闭其Cobre Panama矿场，全球供应因此减少了近35万吨。

秘鲁的另一座大型铜矿Las Bambas的罢工导致发货暂时中断。

铜业专家英美资源集团（LSE）表示，由于矿石品位下降和其Los Bronces矿的物流问题，计划减少约20万吨的产量。路透社报道称，明年Los Bronces的产量预计将比历史水平减少近三分之一，因为矿场将暂停一个加工厂进行维护。

英美资源集团第二季度在智利和秘鲁的铜矿产量比2023年第二季度减少了6%，比2024年第一季度减少了1%。公司在季度生产报告中表示，减少的原因是Los Bronces和El Soldado的吞吐量下降，以及Quellaveco的计划性品位下降，部分被Collahuasi的第五台球磨机带来的更高吞吐量所抵消。

智利的铜产量因该国北部干旱地区的长期干旱而受到影响。国有矿业公司Codelco的2023年产量为25年来最低。

Codelco的四个大型项目均已推迟数年，成本超支总额达数十亿美元，并在事故和运营问题上遭遇困难，未能实现预期的产量增长，正如公司自己的预测所显示的那样。

据路透社7月11日的报道，Codelco 2024年的产量目标未能实现，2024年上半年的产量低于去年同期。产量受到Radomiro Tomic矿场发生的一起致命事故以及Rajo Inca项目启动延迟的影响。董事长Maximo Pacheco表示，Chuquicamata和El Teniente矿场也受到了长期问题的影响，但未详细说明。

嘉能可（LSE）上半年产量为462,600吨，比2023年的488,000吨下降了2%，公司将此归因于出售了位于澳大利亚的Cobar矿。

自由港麦克莫兰公司（NYSE）第二季度的产量为10.37亿磅，低于去年同期的10.67亿磅，但上半年产量为21.22亿磅，高于2023年上半年的20.31亿磅。自由港麦克莫兰北美矿场的季度铜产量在两个时期内均有所下降。

在非洲第二大铜生产国赞比亚，干旱条件导致水坝水位下降，造成电力危机，威胁到该国计划中的铜扩产。

First Quantum提到“赞比亚电力供应公司有限责任公司（ZESCO）进一步的电力供应限制”。虽然公司强调与第一季度相比，第二季度产量增加了2%，在Kansanshi矿多开采了10,034吨，但其季度产量同比下降，从2023年第二季度的187,175吨下降到2024年第二季度的102,709吨。

艾芬豪矿业（TSX）报告称，全球最新的主要铜矿Kamoa-Kakula在刚果民主共和国的产量在第一季度下降了6.5%。

今年早些时候在佛罗里达州举行的Rule Symposium上，预计到2034年铜供应缺口将超过1500万吨，这成为了焦点议题。矿业大亨和艾芬豪矿业的创始人罗伯特·弗里德兰表示，目前的铜价“远不足以支持新项目的开发”。

弗里德兰通过《北方矿业》表示，“我们看到实物市场即将出现危机，并且为了让大多数正在开发的铜项目有望实现，需要更高的价格。” 建设新矿的激励价格为每吨11,000美元。

为了应对建造新矿井时飙升的成本通胀，即使在像智利和秘鲁这样成本较低的地区，也需要更高的铜价。

弗里德兰提出了一个令人惊讶的统计数据：为了满足全球能源转型带来的激增需求，未来20年内，人类必须开采的铜量将超过人类历史上所有开采的总量。

他估计，为了在未来二十年内维持3%的GDP增长率，全球经济每年需要找到五到六个像Kamoa-Kakula这样规模的项目。

在过去十年里，铜矿储量的绿地扩展（新矿开采）显著放缓。根据S&P Global的估计，从1990年到2010年，每年新发现的铜矿储量平均接近5000万吨。自那以后，新发现的铜矿储量下降了80%，每年仅为800万吨。

行业获取更多铜资源的方式主要有三种。首先，他们可以增加现有矿井的产量；这通常涉及“地下开采”，即在现有露天矿井下方挖掘以获取更多矿石。有时还需要扩建现有的选矿厂或新建选矿厂。

其次，他们可以横向扩展矿井，开发最初矿井计划中未包含的资源，因为这些资源当时不太易于开采或经济性不佳。

第三，他们可以探索新的矿床，或者与拥有勘探专长的初级矿业公司合作，推动矿床的发展直至可以出售给大型企业。

显然，第三种方式，也就是所谓的绿地勘探，比前两种方式（棕地勘探）更加困难、昂贵且风险更高。

Crux Investor指出，像必和必拓这样的公司正在通过并购获得铜资产，而不是建立新矿。例如，必和必拓收购了Oz Minerals，而Newmont则收购了Newcrest。

尽管市场认识到铜在未来经济中的重要作用，并且供应紧张日益加剧，但Crux Investor表示，分析显示铜价仍低于长期通胀调整后的平均水平，这表明铜价还有进一步上涨的空间。

尽管BMO资本市场和花旗集团的分析师认为，由于中国冶炼厂供应短缺和中国电网投资，当前铜价可能会超过每磅4.54美元，但他们表示，铜矿企业需要持续的价格上涨才能做出投资决策。

铜矿开采是一项极其资本密集型的业务，原因有二。

首先，采矿需要大量的前期建设资本支出（即资本支出），包括开发和建设露天矿井和地下矿井的费用。为了促进矿石和精矿的开采和运输，公司通常还需要建设其他基础设施，如道路、铁路、桥梁、发电站和港口。其次，运营支出（即日常运营成本）也在不断上升。这些包括日常运营的成本：橡胶轮胎、工资、燃料、员工的营地费用等。

2000年建设一个新的铜矿的平均资本密集度是每吨铜生产能力所需的基础设施费用在4000-5000美元之间。到2012年，新的项目的平均资本密集度已增至每吨1万美元。如今，建设一个新的铜矿可能需要高达每吨4.4万美元的生产成本。

资本支出成本上升的原因如下：

• 铜矿石品位下降意味着需要更大规模的采矿和选矿作业。

• 越来越多的采矿项目位于发展中国家偏远地区，这些地方几乎没有现有基础设施。

• 许多矿山建设所需的投入品变得更加昂贵，40年来最高的通货膨胀渗透到行业中。这包括两个最大的成本，即工资和用于运行采矿设备的柴油燃料。

最终结果？启动并运营新的铜矿变得越来越昂贵。

投资者对投资回报的要求也比以前更高，当时风险承受能力较强。

花旗集团看好铜价，分析师预测，由于中国的政策支持，铜价今年可能会突破每吨1万美元（每磅4.53美元）。

Mining.com报道，北京预计将在7月中旬的第三次全体会议上推出进一步刺激措施，以升级其可再生能源基础设施：

这些额外措施，特别是针对国内房地产和电网投资的措施，预计将在短期内支撑铜价，花旗集团的分析师在一份报告中表示。

04、BHP 与工人达成协议，结束埃斯康迪达矿场罢工

BHP公司（ASX, LON, NYSE: BHP）与智利的工会领导人在周五达成了一项初步的工资协议，结束了全球最大铜矿——埃斯康迪达矿场的罢工。此次罢工是由代表约2,400名工人的工会在本周二发起的，原因是双方未能就薪酬达成一致。

谈判的核心问题之一是工会要求每名工人获得矿山股东红利的1%，即约35,000美元。而在罢工前，公司提供的奖金为28,900美元。根据BHP发布的声明，双方已就集体合同的提案达成协议，并同意从8月16日周五上午8点起暂停正在进行的罢工。新的协议预计将在周日工会领导与工会成员会面后签署。

埃斯康迪达矿场对全球铜矿市场影响重大，其年产量超过100万吨，约占全球铜矿产量的5%。根据智利国家铜业委员会（Cochilco）的数据，今年上半年，埃斯康迪达矿场占智利铜产量的23.7%，几乎与全球最大铜生产商智利国有铜公司（Codelco）同期的产量相当。埃斯康迪达矿场在2024年前六个月生产了614,400吨铜，而智利同期的总铜产量为260万吨。

罢工消息传出后，9月交割的铜价在纽约Comex市场周五早间下跌1.2%，至每磅4.10美元（每吨9,020美元）。对此，摩根士丹利金属研究主管迈克尔·威德默（Michael Widmer）表示，智利的罢工通常不会持续太久，因此市场在早期阶段对此反应不大。他认为，当前市场更关注需求端的情况，这也是市场未对此次罢工过度关注的原因之一。

埃斯康迪达矿场上一次重大罢工发生在2017年，持续了44天。此次停工对生产造成了严重影响，推动了全球铜价上涨，成为智利历史上最长的私人部门矿业罢工。估计由于那次罢工，埃斯康迪达矿场未能生产超过12万吨的铜。

05、Exxaro接近达成关键金属交易

Exxaro Resources是一家南非煤炭生产商，正寻求通过收购锰或铜资产来实现多元化发展。公司接近达成一笔交易，预计在2024年宣布。此前，Exxaro在竞标博茨瓦纳Khoemacau铜矿时败给了中国的五矿集团，未能成功收购该矿，这促使公司调整策略，重点关注合作伙伴关系和早期开发项目。全球矿业公司对铜资产的竞争推高了潜在收购目标的估值，进一步加大了Exxaro的挑战。尽管公司主要从事热煤的开采，并在可再生能源项目上进行了大量投资，但其锰项目的潜在交易因南非复杂的股东结构和合资协议而受阻。与此同时，公司正面临由于煤炭价格下跌和铁路运力不足而导致的盈利下降问题。2023年上半年，Exxaro的主要盈利下降了37%，至37亿兰特（约合2.05亿美元），并将中期股息从去年的11.43兰特减少至7.96兰特。

2023年11月23日路透就曾报道过Exxaro扩展关键金属搜索范围至绿地项目，铜的资产一直都是矿业投资最热门的。

Exxaro Resources正在扩大其对关键矿物资产的搜索范围，纳入绿地项目，以实现其多元化战略，逐步摆脱对煤炭的依赖。作为南非领先的煤炭生产商之一，Exxaro计划收购锰和铜资产，这些矿物对全球向清洁能源的转型至关重要。公司此前曾竞标博茨瓦纳的Khoemacau铜矿，但最终输给了中国的五矿集团。

Exxaro的首席增长官Richard Lilleike正在领导公司的并购工作。他在电话会议中表示，虽然公司仍对生产性资产感兴趣，但由于目前资产价格较高，Exxaro也将考虑投资于早期开发项目。Lilleike指出，当前资本市场较为艰难，Exxaro的强大资产负债表使其在新资产或开发中资产的合作中占据优势。

截至2023年10月底，Exxaro拥有135亿兰特的净现金余额，公司计划建立高达150亿兰特的资金储备，以支持未来的收购活动。此外，Exxaro计划在2024年6月前出售其不符合长期战略的铁合金部门。公司预计2023年的煤炭产量和出口销售将维持在与去年相似的水平。

虽说与铜无关，但云儿觉得也是非常重要的行业信息，中国已经出台限制锑出口，下一个金属会是什么呢？

06、中国将限制锑出口，出台最新的关键矿产限制措施

中国商务部周四表示，以国家安全为名，中国将对锑及相关元素实施出口限制。这是北京在限制关键矿产出口方面的最新举措，中国在这些矿产供应中占据主导地位。

去年，中国占全球锑矿产量的48%。锑是一种战略金属，广泛用于军事领域，如弹药、红外导弹、核武器和夜视镜等设备，也用于电池和光伏设备中。

中国商务部在一份声明中表示，实施这些限制措施是“为了维护国家安全和利益，履行防扩散等国际义务”。

在周四的例行新闻发布会上，商务部表示，这些限制并不针对任何特定国家或地区。

“这是时代的标志，”伦敦Hallgarten & Company的首席和矿业战略家克里斯托弗·埃克尔斯顿表示。

“锑的军事用途现在已经成为主导因素。每个人都需要它来制造武器，所以与其出售它，不如保留它，”他说。“这将对美国和欧洲的军队造成真正的压力。”

商务部在声明中表示，这些限制将于9月15日生效，适用于六种与锑相关的产品，包括锑矿、锑金属和三氧化二锑。

规定还禁止在未经许可的情况下出口金锑冶炼和分离技术。

两用物品
声明中提到，受影响产品的出口商必须为两用物品和技术申请出口许可证，这些物品和技术既有可能用于军事用途，也可以用于民用。

美国及其他国家正在紧急采取措施，减少对中国关键材料的依赖，制定了政策和支持计划，重点是关键矿产领域，包括稀土。

中国证券的分析师在4月份的一份研究报告中指出，由于战争和地缘政治紧张局势导致的武器和弹药需求增加，预计将加强对锑矿的控制和储备。

Perpetua获批18亿美元贷款，用于在爱达荷州开发金锑矿

Perpetua Resources公司正在美国开发一个锑金项目，并获得了五角大楼和美国进出口银行的支持。该公司最初计划在2028年前开始生产，前提是今年能够获得最终许可证。但由于中国的举措，公司正在研究加快锑生产的方法。

Perpetua的首席执行官Jon Cherry在接受路透社采访时表示：“我们正在考虑在建设过程中采取一些措施，以更快地生产出锑，满足这些战略需求。”

“（美国）国防部已经意识到锑的重要性以及供应短缺的情况。我们从多个渠道听说锑的供应不足，市场非常紧张，而且每天都在进一步收紧。”

Perpetua的股票周四上涨了19%，达到三年来的最高水平。

扩大限制范围

中国最近的限制措施是去年以来一系列此类措施的一部分。

去年12月，中国禁止出口用于制造稀土磁体的技术，这是在已有的禁止出口关键材料提取和分离技术的基础上进一步加强的措施。

北京还加强了一些石墨产品的出口管制，并对广泛用于半导体行业的镓和锗产品的出口实施了限制。

由于供应紧张和需求增长，特别是光伏行业的需求，锑的价格今年创下了历史新高。

这也推动了包括湖南黄金、西藏华钰矿业和广西华锡有色在内的中国生产商的股价在2024年上涨了66%到93%。

湖南省的一位锑生产商表示，他们正在等待此次限制措施的结果，但补充说：“我们认为短期内海外买家急于囤货将支持价格上涨。” 由于未获得授权，这位生产商拒绝透露身份。

虽然中国是精炼锑的最大供应国，但它仍是精矿的净进口国，依赖从泰国、缅甸和俄罗斯等国家进口矿石。海关数据显示，今年来自俄罗斯的进口量大幅下降。

咨询公司Project Blue的联合创始人Jack Bedder表示：“精矿原料供应不足仍然是目前锑市场的主要特征。”

07、哈萨克斯坦考虑对大宗商品出口征收关税以缩小预算赤字

哈萨克斯坦正在考虑对包括金属和燃料在内的原材料出口征税，以应对预算赤字问题。该国在2022年初的骚乱后面临着预算缺口的挑战，尤其是由于雪佛龙公司在该国的巨型油田扩建项目的延迟。总统托卡耶夫此前指责财政部通过预算操作掩盖收入缺口，并动用了国家石油基金的近10亿美元来填补赤字。财政部目前正在评估出口关税作为解决方案的可能性，但政府并未考虑对粮食征收出口税。

7月15日就有过关于全球最大铀生产国哈萨克斯坦提高税率的报道。

据报道说哈萨克斯坦，作为全球最大的铀生产国，将在明年将其核燃料的矿业税提高至少50%。自2024年1月1日起，税率将从6%提高至9%。2026年起，基于产量的梯度结构将使税率增加至最高18%，对于年产量超过4000吨铀精矿的企业，税率将升至18%，而低于500吨的税率将降至4%。此外，当市场价格超过每磅70美元时，将额外征收0.5%的税率，超过110美元时则增加至2.5%。

由于这一税收调整，Kazatomprom的股价在7月10日下跌了5.6%，但随后有所回升。而其他铀生产商的股价则因担忧供应中断而有所上涨。加拿大矿业公司Cameco受益于其与Kazatomprom的Inkai合资项目，股价在税收公告后有所上涨。哈萨克斯坦在2022年共生产了21,227吨铀，占全球总产量的43%。

编后语

虽然这一措施可能有助于增加该国的财政收入，但也可能导致铀市场的进一步波动，特别是在全球核能需求日益增长的背景下。Kazatomprom的股价下跌反映了投资者对税收变化的不安，而其他生产商的股价上涨则显示出市场对供应中断的担忧。